20250525-招商期货-大宗商品配置周报_美国对欧关税施压_中国债券发行提速_30页_2mb

报告摘要

招商期货大宗商品配置周报2025年5月25日（5月19日-23日）总结：
核心观点：

市场逻辑：
- 国内商品A股本周下行，有色、能化、黑色板块均下跌，LPG、碳酸锂、工业硅、玻璃、纯碱、双焦创新低。股市在政策支持下回暖但波动率下降。
- 中美关税谈判（91%取消/保留20%芬太尼+10%关税）及美国债务压力缓和提升了市场风险偏好，但需求改善仍需观察政策落地效果。
- 海外市场呈现“通胀弱化与政策博弈”：美国CPI同比+23%（预期+24%），核心CPI持平+28%，但特朗普加征关税威胁及赤字扩大可能推高美债利率。
宏观政策与经济数据：
- 国内政策发力加速：4月新增1210亿元特别国债（累计7570亿元），地方专项债发行进度达469%。但社融数据（新增116万亿元中政府债贡献84%）与经济指标（CPI同比-01%、PPI同比降幅扩至-27%）显示政策传导仍存堵点。
- 美联储降息预期降温，年内或仅2次，市场关注其宽松政策触发条件（如失业率突破40%-42%）。
板块配置建议：
- 贵金属：长期看多，黄金需关注美联储降息与经济数据改善，白银受光伏需求分歧及印度需求影响偏弱。
- 基本金属：铜、铝、锌、锡受供应扰动及科技叙事支撑偏多，但碳酸锂、工业硅处于供需宽松周期需谨慎。
- 黑色链：中期供需过剩，但需关注国内对冲政策及供给侧改革细节，短期钢材利润低位运行，铁水产量高位支撑，铁矿供应扰动有限。
- 能化板块：原油受OPEC+增产及美国衰退预期影响偏弱，但页岩油边际成本支撑下震荡运行；化工品利润承压，聚酯产业链或受成本驱动震荡。
- 农产品：油脂端（棕榈油、菜油）供增需减震荡，蛋白粕（豆粕、菜粕）受产区播种及到货影响偏强；生猪、鸡蛋供需双增或震荡运行，白糖增产周期偏空。