20221228-德邦证券-医药行业年度策略_迎接医药牛市_消费_科技和制造或将依次崛起__58页_2mb

医药行业分析总结

核心内容

本报告分析了医药行业在2022年的表现以及2023年的投资机会，指出医药板块在经历两年半的牛市后，因疫情和医保政策调整进入深度调整期，但当前估值处于历史低位，预计2023年将迎来结构化牛市。

主要观点

• 估值与配置：医药板块估值创近20年新低，公募基金配置比例降至近5年最低点，存在较大的估值修复空间。
• 政策变化：医保政策从控费转向医疗投入，政策环境趋于温和，对行业影响逐渐正面。
• 疫情后复苏：疫情防控逐步放开，医疗服务和医美活动预计在2023Q2开始复苏，带动相关行业增长。
• 投资策略：2023年医药行情持续性强，消费、科技和制造将依次崛起。

关键信息

估值与市场表现

• 2022年初至今，申万医药指数下跌21.8%，跑赢沪深300指数0.5个百分点。
• 2022年9月估值达到20.3倍，低于2006年的21倍，处于历史低位。
• 医药指数在四次估值触底后均迎来2-3年的强势期，当前可能是新一轮牛市的起点。

政策分析

• 医保政策：从2018年启动的医保控费政策逐步转向支持医疗新基建和创新药发展。
• 医疗政策：国家卫健委推动医药分家和分级诊疗，重构终端需求格局。
• 政策影响：2022年医保基金支出增速下滑，主要由于新冠疫苗接种和疫情防控带来的高基数效应。

疫情对行业的影响

• 诊疗活动：疫情压制了门诊、住院、医美等诊疗活动，2021年和2022年H1医院门急诊和住院人次均未恢复至2019年水平。
• 科室影响：儿科、妇产科、全科、职业病科等受到较大影响，但眼科、医疗美容科等表现出较强复苏潜力。

2023年投资方向

消费板块

• 医疗服务与医美：预计2023Q2开始复苏，需求端有望显著回暖。
• 零售药店：四类药恢复销售和摘口罩后用药需求增加，预计2022Q4-2023Q2业绩靓丽。
• 中药：OTC类补库存业绩或超预期，叠加国企改革、新版基药目录等政策催化。
• 检测与耗材：疫情压制的检查和可择期手术活动复苏，IVD、手术感控、微创手术、麻醉镇痛等相关药和耗材快速增长。
• 生物制品：疫情后新生儿有望反弹，小孩苗复苏，成人苗放量，血制品供需压制有望解除。

科技板块

• 创新药：受宏观流动性改善和医保谈判预期影响，相关标的估值有望修复。
• 科研服务与产业链：一级市场回暖将带动CXO和科研服务订单回升，行业景气度预期改善。

制造板块

• 医疗设备：国产设备如联影、迈瑞和开立崛起，进口替代加速。
• 高值耗材：器械集采规则清晰化，电生理、骨科等高值耗材替代有望加速。
• 生命科学上游：国内企业重视供应链稳定性，设备和耗材加速进口替代。

风险提示

• 医保或集采降价风险
• 销售不及预期风险
• 行业政策风险

重点投资标的

• 医疗服务和医美相关企业
• 零售药店及OTC类产品
• 中药企业
• IVD、手术感控、微创手术、麻醉镇痛等相关企业
• 生物制品企业
• 创新药及科研服务企业
• 国产医疗设备和高值耗材企业

结构化牛市预期

• 医药板块在低估值和低配置状态下，预计2023年将迎来结构化牛市。
• 业绩和政策双轮驱动，疫情后需求复苏将推动行业增长。

数据支持

• 医药行业收入结构变化显示，药品收入占比下降，卫生材料和检查收入占比上升，财政补助成为重要收入来源。
• 医保基金收支情况显示，支出端受疫情冲击较大，但预计随着疫情防控政策优化，增速将加快修复。

结论

医药行业在经历三年调整后，估值和配置均处于历史低位，预计2023年将迎来结构化牛市。消费、科技和制造板块将依次崛起，重点方向包括医疗服务、零售药店、中药、生物制品、创新药、科研服务、医疗设备和高值耗材。