社服行业2021年中期策略报告：消费重启，静待复苏-20210628-东北证券-64页_5mb

休闲服务行业2021年中期策略报告总结

核心内容

2021年6月28日发布的休闲服务行业策略报告指出，后疫情时代消费逐步重启，行业迎来复苏窗口期。休闲服务板块整体表现优于大盘，具备高景气度和成长潜力，建议自上而下优选具备穿越周期能力的龙头企业，包括免税、化妆品、医美、酒店、人力资源和新茶饮等领域。

主要观点

• 免税行业：中免作为绝对龙头，受益于消费回流和政策红利，离岛免税市场持续扩容，市内免税政策预期渐近，未来增长空间广阔。
• 化妆品行业：疫情后恢复强劲增长，国产品牌崛起，新兴渠道拓宽销售场景，行业高成长性显著。
• 医美行业：具备高粘性、高复购属性，国内渗透率低，未来增长潜力巨大。监管趋严将加速市场集中，龙头企业市占率有望提升。
• 酒店行业：疫情冲击下供给下降，但需求端快速复苏，行业景气度回升。酒店龙头具备短期业绩弹性及长期成长价值，建议把握复苏窗口。
• 人力资源行业：疫情推动灵活用工渗透，行业逆势增长。国内渗透率低，未来有望进一步提升，龙头公司具备技术优势和业务升级潜力。
• 新茶饮行业：融合创新开启黄金赛道，品牌化趋势明显。预计到2030年市场规模有望达到4000亿元，头部品牌具备高成长性。

关键信息

板块表现

• 申万休闲服务指数2021年初至今上涨4.2%，在申万28个行业中排名第15。
• 板块整体估值PE(TTM)为79倍，相对万得全A估值溢价279%，高于历史均值。
• 基金持仓比例提升，创历史新高，主要增持中国中免、锦江酒店、首旅酒店等龙头公司。

行业数据

• 2021年Q1社服板块营收354.3亿元，同比增长62.9%；归母净利润27.9亿元，扣非后归母净利润55.4亿元。
• 免税板块营收占比达51%，利润占比102.3%，市值占比43%。
• 酒店板块营收占比12%，利润占比-19%，市值占比6%。
• 人力资源板块营收占比4%，利润占比1%，市值占比1%。

重点公司推荐

• 中国中免：免税绝对龙头，受益于消费回流，推荐买入。
• 科锐国际：技术驱动人效提升，灵活用工业务增长强劲，推荐买入。
• 首旅酒店：业绩弹性较大，有望迎来戴维斯双击，推荐买入。
• 锦江酒店：中高端品牌序列强势，整合推进下降本增效，推荐买入。
• 奈雪的茶：高端现制茶饮龙头，模型优化&扩张提速，建议关注。
• 贝泰妮：国产药妆明珠，深耕专业渠道，推荐买入。
• 珀莱雅：大单品策略持续升级，新品牌打开第二增长曲线，推荐买入。
• 爱美客：医美龙头，推荐买入。

行业前景

• 免税：预计未来3-5年免税市场有3-6倍增长空间，政策利好持续。
• 酒店：供需格局扭转，集中度提升，中高端化趋势明显。
• 人力资源：灵活用工渗透率提升，行业空间广阔。
• 化妆品&医美：消费升级和政策推动下，行业持续扩容，龙头集中度有望提升。

风险提示

• 宏观经济风险
• 疫情反弹风险
• 政策风险
• 汇率波动风险

财务分析

• 毛利率：2021年Q1社服板块整体毛利率53.5%，同比提升1.8个百分点。
• 期间费用率：同比下降19.4个百分点。
• 净利率：同比提升15.4个百分点。
• ROE：同比提升4.9个百分点。

市场趋势

• 2021年Q1社服板块营收、利润均实现大幅回升。
• 除出境游外，其他板块均实现盈利，其中免税板块增长最为显著。
• 酒店行业RevPAR同比增速恢复至疫情前水平，需求端强劲。

图表目录（摘要）

• 图1：社服板块年初至今涨幅4.2%
• 图2：社服板块年初至今涨幅排名第15
• 图3：社服绝对估值高于近五年均值
• 图4：社服相对A股溢价高于近五年均值
• 图5：2021年以来社服各子板块涨跌幅情况
• 图6：2021年以来社服个股涨跌幅情况
• 图7：社服涨跌幅前五名公司
• 图8：近两年社服重点个股估值水平
• 图9：休闲服务基金配置比例
• 图10：休闲服务基金超配比例
• 图11：社服整体营收规模及增速
• 图12：社服整体扣非净利润规模及增速
• 图13：社服单季营收规模及增速
• 图14：社服单季扣非归母净利润规模及增速
• 图15：社服整体毛利率/净利率/期间费用率/ROE
• 图16：细分板块毛利率趋势
• 图17：细分板块期间费用率趋势
• 图18：细分板块净利润率趋势
• 图19：21Q1各子板块营收、业绩和市值比重
• 图20：21Q1子板块营收及业绩增速
• 图21：海南离岛免税购物金额同比大幅上涨
• 图22：海南离岛免税次均购物金额和件数上涨
• 图23：酒店行业RevPAR/OCC同比增速
• 图24：酒店龙头RevPAR同比
• 图25：化妆品累计零售额持续增长
• 图26：国内消费者奢侈品消费渠道占比
• 图27：2019-2020全球各地区奢侈品消费占比情况
• 图28：2011-2020年中国免税业销售规模
• 图29：2019年国内免税市场竞争格局
• 图30：我国免税业态梳理
• 图31：2019年韩国各免税渠道销售占比
• 图32：中韩免税销售额占全球比重对比
• 图33：人力资源服务市场规模
• 图34：人力资源解决方案各类别市场规模
• 图35：大中华区人力资源解决方案CR5
• 图36：大陆地区人力资源解决方案CR5
• 图37：中国灵活用工市场规模及增速
• 图38：2019年各国灵活用工渗透率对比
• 图39：就业人口占总人口比例
• 图40：私营单位就业人员年平均工资
• 图41：国内第三产业占比不断提升
• 图42：中国灵工集中度相较于国际水平提升空间大
• 图43：灵工市场营收前三甲合计市占率
• 图44：2012-2020离岛免税购物金额及增速
• 图45：2012-2020离岛免税购物人次及增速
• 图46：2012-2020离岛免税客单价及增速
• 图47：2012-2020离岛免税购物转化率
• 图48：离岛免税现有门店及潜在门店梳理
• 图49：海南自贸港政策扶持
• 图50：海口国际免税城即将开业

结论

休闲服务行业在后疫情时代展现出强劲复苏势头，政策支持、消费升级、行业整合等因素共同推动板块增长。建议投资者关注具备高景气度和成长潜力的龙头企业，如免税、化妆品、医美、酒店和人力资源等，把握行业复苏及长期成长机会。