20181127-安信证券-2019社服行业年度策略_守正出奇_待时而动_74页_4mb

守正出奇，待时而动 —— 2019社服年度策略总结

核心内容

2019年社服板块投资策略强调“守正出奇，待时而动”，认为板块整体中长期景气度延续。在短期受宏观经济波动影响下，板块估值有所回调，但优质龙头的成长逻辑和竞争格局保持稳定。策略推荐免税、人服、休闲景区、餐饮、酒店、教育等细分行业，重点推荐中国国旅、科锐国际、宋城演艺、广州酒家、海底捞、宇华教育等公司。

主要观点

1. 社服板块整体表现

• 2018年1-3季度社服板块持续高增长，营收和净利润均实现双位数增长。
• 板块估值处于历史低位，部分成长型龙头进入中长期配置区间。
• 2019年板块景气度排序为：免税 > 人服 > 休闲景区 & 餐饮（火锅）> 酒店 & 出境游 > 自然景区。

2. 免税行业分析

• 行业空间打开，政策支持消费回流，中国免税渠道具有显著价格优势。
• 中国国旅作为免税龙头，拥有丰富的海外扩张经验，包括澳门机场、新加坡等。
• 海南政策落地、市内店扩展、规模扩张将推动毛利率稳步提升。
• 三亚免税店表现强劲，2018年第三季度同比增速达34%，预计2019年净利增长显著。

3. 人服行业分析

• 灵工行业在中国仍处于发展初期，渗透率仅1%，但潜力巨大。
• 灵工行业与宏观经济存在滞后性，未来有望持续跑赢经济。
• 科锐国际作为民企稀缺龙头，具备本土化优势和并购能力，是重点推荐标的。

4. 休闲景区分析

• 宋城演艺作为旅游演艺龙头，凭借《宋城千古情》系列实现高盈利。
• 第二轮扩张项目（如阳朔、西安、张家界、上海、澳洲）将带来业绩增长。
• 阳朔项目预计2019年实现大幅增长，宋城演艺整体业绩CAGR预计为28.5%。
• 六间房重组后，商誉减值风险降低，业绩和估值有望双击。

5. 教育行业分析

• 政策逐渐清晰，行业迎来发展机遇，推荐宇华教育、民生教育、中教控股、新高教集团等。

关键信息

免税行业

• 中国奢侈品消费占全球21%，但免税渠道仅占5%。
• 2018年海南离岛免税政策调整，限额提升至3万元，增加家用医疗器械商品。
• 中国国旅在国内外多个机场和口岸获得免税经营权，包括北京、上海、广州、成都、昆明、南京、青岛、乌鲁木齐等。
• 海外扩张稳步推进，澳门、新加坡等地有望落地。

人服行业

• 灵工行业需求主要来自阶段性项目、淡旺季调整和补位正职。
• 就业群体以18~34岁为主，学历以中专和高职为主。
• 国内灵工市场渗透率低，未来发展空间巨大，预计2025年市场规模可达1661亿元，CAGR约23%。

休闲景区

• 宋城演艺凭借《宋城千古情》系列占据市场领先地位，净利率高达50%。
• 第二轮扩张项目预计在2019年陆续开业，带来显著业绩增长。
• 六间房重组后，公司有望获得8.5亿以上现金流入，商誉减值风险缓解。

教育行业

• 政策支持和市场需求推动行业增长，重点推荐港股和美股的教育标的。

重点公司盈利预测及估值

风险提示

• 宏观经济波动可能影响板块整体表现；
• 政策变化可能对免税、人服等行业产生影响；
• 市场竞争加剧可能影响企业盈利能力；
• 项目扩张和并购可能带来整合风险。