20260627-东吴证券-金工定期报告_波动升温但情绪未乱_大盘调整中显韧性_18页_1mb

报告摘要

金工定期报告总结（20260627）

核心内容概述

本周市场呈现宽幅震荡态势，虽然波动有所放大，但整体情绪保持稳定。市场调整更多表现为理性的修复过程，而非恐慌性抛售。各股指期货合约基差普遍下行，贴水扩大，反映市场对中小盘股的谨慎预期。同时，期权市场中VIX和SKEW指标显示，尽管波动率预期上升，但尾部风险并未显著升温，市场整体未出现系统性风险。

主要观点

市场波动与情绪：市场波动升温，但情绪未失控，显示投资者对短期波动的容忍度较高。
股指期货基差：各股指期货合约基差普遍下行，贴水扩大，尤其是中证500和沪深300。
成分股分红影响：成分股分红对当前合约基差产生影响，导致基差调整。
期现对冲策略表现：基于不同股指期货的对冲策略在本周均获得正收益，显示策略在当前市场环境下仍具有一定的有效性。
期权市场指标：VIX指数上升，但期限结构趋于平坦，SKEW指数整体回落，表明市场对极端风险的担忧有所缓解。

关键信息

1. 股指期货合约分红预估与基差修正

分红点位预测：
- 中证500：82.55
- 沪深300：67.72
- 上证50：41.49
- 中证1000：63.59
基差调整：
- 基差计算公式为：年化基差 = (实际基差 + 预期分红点位) / 指数价格 × 360 / 合约剩余天数
- 各合约年化基差均呈现下行趋势，贴水扩大。

2. 期现对冲策略表现

策略类型：
- 连续对冲策略（持有季月/当月合约）
- 最低贴水策略（选择贴水最小合约）
策略表现（截至2026年6月26日）：
- IC合约：
  - 当月连续对冲：年化收益 -3.31%，波动率 3.77%，最大回撤 -12.86%，净值 0.8771
  - 季月连续对冲：年化收益 -2.53%，波动率 4.82%，最大回撤 -10.94%，净值 0.9051
  - 最低贴水策略：年化收益 -1.85%，波动率 4.50%，最大回撤 -9.86%，净值 0.9300
  - 最低贴水策略选择 IC2607 合约
- IF合约：
  - 当月连续对冲：年化收益 0.08%，波动率 2.80%，最大回撤 -4.23%，净值 1.0029
  - 季月连续对冲：年化收益 0.60%，波动率 3.19%，最大回撤 -4.03%，净值 1.0235
  - 最低贴水策略：年化收益 0.91%，波动率 2.95%，最大回撤 -4.06%，净值 1.0360
  - 最低贴水策略选择 IF2607 合约
- IH合约：
  - 当月连续对冲：年化收益 0.91%，波动率 2.83%，最大回撤 -4.22%，净值 1.0361
  - 季月连续对冲：年化收益 1.99%，波动率 3.22%，最大回撤 -3.76%，净值 1.0799
  - 最低贴水策略：年化收益 1.64%，波动率 2.88%，最大回撤 -3.91%，净值 1.0654
  - 最低贴水策略选择 IH2609 合约
- IM合约：
  - 当月连续对冲：年化收益 -6.27%，波动率 4.32%，最大回撤 -22.29%，净值 0.7771
  - 季月连续对冲：年化收益 -4.99%，波动率 5.39%，最大回撤 -18.60%，净值 0.8193
  - 最低贴水策略：年化收益 -3.69%，波动率 5.10%，最大回撤 -14.55%，净值 0.8639
  - 最低贴水策略选择 IM2608 合约

3. 期权市场分析

VIX指数：
- 上证50VIX：23.75（分位数86%）
- 沪深300VIX：24.49（分位数88%）
- 中证500VIX：31.00（分位数78%）
- 中证1000VIX：28.42（分位数64%）
- VIX指数整体上升，但期限结构趋于平坦，显示市场对短期波动的定价有所抬升，但未出现极端避险情绪。
SKEW指数：
- 上证50SKEW：98.68（分位数44%）
- 沪深300SKEW：100.94（分位数48%）
- 中证500SKEW：102.90（分位数74%）
- 中证1000SKEW：103.08（分位数55%）
- SKEW指数整体回落，表明市场对下跌风险的担忧有所缓解，尾部风险定价未显著升温。