> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 金工定期报告 20260801 总结 ## 核心内容概述 本报告分析了2026年7月27日至7月31日期间，中国主要宽基指数的市场状态、衍生品信号变化以及股指期货合约的基差调整情况。整体市场表现出“修复一波三折，情绪尚未转稳”的特征，各宽基指数在波动中反复确认方向，尚未形成一致的市场趋势。报告维持中性偏谨慎的市场观点，并对期现对冲策略进行了回测跟踪。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 1. 市场修复状态 - **修复波动大**：市场在7月30日压力显著升温后，多头支撑信号不足；7月31日反弹伴随VIX和成交PCR下降，说明市场情绪有所缓和，但未形成持续买入保护期权的结构。 - **波动压力未完全消除**：四个宽基VIX较上周五整体上升，表明全周高波动尚未结束。 - **情绪尚未稳定**：资金心态从“尝试修复”转向“等待确认”，而非单边悲观。 - **下周关键观察点**： - 价格是否守住周五涨幅； - VIX和PCR是否继续下降； - 基差是否同步改善。 --- ## 衍生品信号分析 ### 1.1 本周信号验证 - 旧偏多情景已退出，市场未形成一致走弱结论。 - 周内市场先修复、再回落、再反弹，显示情绪反复。 - 7月31日反弹说明急迫买保护行为降温，但周度波动压力仍存在。 - **结论**：需等待价格、波动和基差重新给出方向，本周维持中性偏谨慎。 ### 1.2 宽基指数多空情景 - 四大宽基指数均无新增多空情景触发，也无即将触发的高置信情景。 - 上证50、沪深300、中证500和中证1000的30日VIX分别为22.73、23.96、37.02和36.49，均处于较高分位（76.2%、84.1%、96.0%、95.2%）。 - 成交PCR和持仓PCR较上周五下降，基差总体改善，但中小盘指数仍未形成连续确认。 - **当前观点**：中性偏谨慎，需观察VIX、PCR及基差是否持续改善。 --- ## 股指期货合约基差调整 ### 2.1 分红预估与基差影响 - 各指数成分股分红对当前合约基差存在影响。 - **分红预估**： - 中证500：73.65 - 沪深300：70.70 - 上证50：53.36 - 中证1000：60.14 ### 2.2 基差调整逻辑 - 基差 = 实际基差 + 预期分红点位 - 基差年化处理公式：年化基差 = (实际基差 + 预期分红点位) / 指数价格 × 360 / 合约剩余天数 ### 2.2.1 各合约基差情况 | 合约 | 当季年化基差 | 本周变化 | 分红占比 | |------|----------------|-----------|-----------| | IC | -8.37% | 上行 | 0.06% | | IF | -6.43% | 上行 | 0.15% | | IH | -5.96% | 上行 | 0.04% | | IM | -8.78% | 上行 | 0.02% | --- ## 期现对冲策略表现 ### 3.1 对冲策略回测 - **回测区间**：2022年7月22日至2026年7月31日 - **策略类型**：连续对冲策略、最低贴水策略 - **策略参数**： - 现货端：持有对应指数的全收益指数 - 期货端：70%资金用于期货对冲，30%用于现货 - 调仓规则：连续持有季月/当月合约，或选择贴水最低合约 ### 3.2 各合约对冲策略表现 | 指标 | IC对冲策略 | IF对冲策略 | IH对冲策略 | IM对冲策略 | |------|-------------|-------------|-------------|-------------| | 年化收益 | -3.39% | -0.07% | 0.75% | -6.30% | | 波动率 | 3.78% | 2.81% | 2.85% | 4.33% | | 最大回撤 | -13.37% | -4.49% | -4.22% | -23.16% | | 净值 | 0.8710 | 0.9974 | 1.0304 | 0.7710 | | 2026年收益 | -1.38% | -1.21% | -0.61% | -2.57% | - **本周表现**：各合约基差上行，贴水收窄，对冲策略出现回撤。 - **最低贴水策略选择**： - IC：IC2703 - IF：IF2608 - IH：IH2703 - IM：IM2608 --- ## 风险提示 1. **模型风险**：报告基于历史数据和特定模型框架，存在模型失效和统计规律改变的风险。 2. **市场突发风险**：VIX、PCR和基差反映的是即时市场预期，若出现未被模型覆盖的重大事件，可能导致预期瞬间逆转。 3. **指标逻辑风险**：在极端分化、流动性枯竭或新型交易策略主导时，指标间的常规关系可能扭曲，导致对市场情绪的解读偏差。 --- ## 免责声明 - 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议。 - 报告内容基于公开信息，不保证准确性和完整性。 - 报告版权归东吴证券所有，未经授权不得翻版、复制或发布。 - 投资决策应结合自身状况，不应仅依赖本报告。 --- ## 投资评级标准 - **公司评级**： - 买入：相对基准涨幅 > 15% - 增持：相对基准涨幅介于5%~15% - 中性：相对基准涨幅介于-5%~5% - 减持：相对基准跌幅介于-15%~-5% - 卖出：相对基准跌幅 < -15% - **行业评级**： - 增持：相对基准涨幅 > 5% - 中性：相对基准涨幅介于-5%~5% - 减持：相对基准跌幅 > 5% --- ## 总结 本报告指出当前市场处于“修复一波三折，情绪尚未转稳”的状态，四大宽基指数均无有效多空情景，需进一步观察价格、波动和基差变化。股指期货基差受成分股分红影响，当前贴水幅度有所收窄，但市场情绪仍偏谨慎。期现对冲策略表现回撤，需持续关注基差收敛情况。报告提醒投资者注意模型失效、市场突发和指标逻辑变化等风险。