20260411-东吴证券-金工定期报告_底部判断兑现_市场进入偏强运行_18页_1mb

金工定期报告总结（20260411）

核心内容概述

本报告分析了2026年4月10日市场情绪与股指期货基差变化情况，指出市场已从底部修复阶段进入偏强运行格局。主要涉及以下内容：

• 股指期货合约基差走势及分红调整影响
• 期现对冲策略表现与回测结果
• 期权市场波动率指数（VIX）与偏度指数（SKEW）分析
• 风险提示与免责声明

主要观点与关键信息

市场情绪与基差变化

• 市场情绪修复完成：本周指数强势反弹，衍生品市场显示情绪修复基本完成，市场整体偏乐观。
• VIX指数下降：各指数VIX水平下降，且期限结构恢复至近低远高的正向形态，表明短期恐慌情绪消退。
• SKEW指数边际回落：尽管仍处于高位，但SKEW指数有所回落，显示投资者对尾部风险的担忧略有缓解。
• 基差贴水收敛：各股指期货合约基差整体上涨，贴水收窄，显示市场对标的指数的预期趋于一致。

分红对基差的影响

• 分红预估点位：截至2026年4月10日，中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为85.17、73.99、52.64、65.49。
• 分红对远月合约影响：成分股分红对远月合约基差产生影响，但不同指数影响程度不同。
• IC与IM合约贴水下降：IC当季合约贴水从8.07%降至5.44%，IM从11.50%降至10.35%，均低于2022年初以来中位数。
• IH合约贴水上升：IH当季合约贴水从0.78%升至1.70%，显示市场对上证50的预期偏弱。

期现对冲策略表现

• 策略设置：基于基差收敛分析，使用当月与季月合约进行对冲，且选择贴水最低的合约进行交易。
• 策略回测结果：
  • IC对冲策略：年化收益为-3.36%（当月连续对冲）、-2.70%（季月连续对冲）、-1.80%（最低贴水策略），2026年以来收益为-0.33%。
  • IF对冲策略：年化收益为0.21%、0.63%、1.13%，2026年以来收益为-0.18%。
  • IH对冲策略：年化收益为0.98%、2.00%、1.64%，2026年以来收益为0.00%。
  • IM对冲策略：年化收益为-6.17%、-4.97%、-3.92%，2026年以来收益为-0.59%。
• 策略回撤：本周各对冲策略均出现回撤，但整体表现仍优于指数。

期权市场分析

• VIX指数：反映市场对未来波动率的预期，各指数VIX分位数分别为42%、40%、66%、50%，显示市场波动预期有所下降。
• SKEW指数：反映市场对尾部风险的预期，各指数SKEW分位数分别为72.3%、78.9%、88.1%、72.5%，表明尾部风险仍存在，但有所缓解。

关键数据汇总

风险提示

1. 模型风险：本报告基于历史数据与模型框架分析，存在模型失效及统计规律改变的风险。
2. 市场变化风险：VIX与SKEW反映市场即时预期，若发生重大事件，可能导致预期瞬间逆转。
3. 极端市场风险：在市场极端分化、流动性枯竭或新型交易策略主导时，指标关系可能扭曲，影响情绪判断。

附注

• 报告由东吴证券研究所发布。
• 证券分析师：于明明、崔诗笛、孙石。
• 报告发布日期：2026年04月11日。