20260502-东吴证券-金工定期报告_节前SKEW普涨_防御心态升温_18页_1mb

金工定期报告总结（20260502）

核心内容概述

本报告分析了节前市场情绪、股指期货基差变化及期现对冲策略表现，同时探讨了期权市场中VIX与SKEW指标的走势及其对市场预期的影响。

主要观点

1. 市场情绪与波动率预期

• 市场情绪谨慎：节前最后一个交易日，各品种SKEW普遍小幅上行，表明市场参与者对节后不确定性保持高度警惕，尾部对冲需求上升。
• VIX维持低位：尽管市场波动有所加剧，但VIX指数未明显上行，显示市场情绪趋于理性，波动率预期相对平稳。
• SKEW高位运行：SKEW持续处于2024年以来80%分位数以上，反映市场对极端风险的担忧仍存，投资者情绪以防御为主。

2. 股指期货基差与分红调整

• 分红对基差的影响：股指期货合约存续期内，成分股分红会影响基差水平，报告中对各指数未来一年分红点位进行了预测。
• 基差调整公式：预期分红调整后的基差 = 实际基差 + (预期)分红点位 / 指数价格 × 360 / 合约剩余天数。
• 基差表现分化：
  • IC与IM：基差贴水收窄，对冲策略出现回撤。
  • IF与IH：基差略有上行，但变动幅度不大，对冲策略表现相对稳定。

3. 期现对冲策略表现

• 策略类型：
  • 连续对冲策略：持有季月/当月合约，直至到期前2日。
  • 最低贴水策略：选择贴水最小的合约进行对冲，调仓频率更高。
• 回测结果：
  • IC：年化收益-3.43%，波动率3.79%，最大回撤-12.48%，净值0.8773；2026年以来收益-0.74%。
  • IF：年化收益0.10%，波动率2.81%，最大回撤-3.95%，净值1.0037；2026年以来收益-0.58%。
  • IH：年化收益0.91%，波动率2.85%，最大回撤-4.22%，净值1.0344；2026年以来收益-0.21%。
  • IM：年化收益-6.31%，波动率4.27%，最大回撤-21.70%，净值0.7833；2026年以来收益-1.34%。

关键信息

分红点位预测（2026年4月30日）

基差调整情况（2026年4月30日）

VIX与SKEW指标（2026年4月30日）

风险提示

1. 历史数据局限性：报告基于历史数据和模型分析，存在模型失效和统计规律改变的风险。
2. VIX与SKEW的时效性：反映市场即时预期，若出现未被模型覆盖的重大事件，可能导致预期逆转。
3. 市场环境变化：极端分化、流动性枯竭或新型交易策略可能导致指标关系扭曲，影响市场情绪解读。

附录：相关研究

• 《谨慎仍是主旋律》（2026-04-25）
• 《情绪从修复到防御，市场或迎短期震荡窗口》（2026-04-18）

总结

本报告指出，节前市场情绪以防御为主，VIX低位稳定，SKEW高位运行，反映市场对极端风险的担忧。股指期货基差受分红影响，各品种基差表现分化，对冲策略收益不一。期权市场中，VIX和SKEW指标对市场预期具有重要参考价值，但需注意其时效性和市场环境变化带来的不确定性。投资者应理性对待市场信号，关注节后波动可能加剧的风险。