20260321-东吴证券-金工定期报告_市场底部特征显现_情绪修复信号强化_18页_1mb

金工定期报告20260321总结

核心内容概述

本周金工报告主要分析了股指期货与期权市场的表现，重点聚焦于市场底部特征的显现与情绪修复信号的强化。报告指出，尽管指数整体偏弱调整，但中证1000期指逆势增仓，且基差贴水收窄，期权市场SKEW指标回落，显示中小盘尾部风险加速出清，市场情绪趋于修复。同时，报告对股指期货合约的分红预估与基差修正进行了详细分析，并对期现对冲策略进行了回测跟踪，最后对场内期权市场中的VIX与SKEW指标进行了解读。

主要观点与关键信息

1. 市场底部特征显现

• 情绪修复信号强化：尽管指数下跌，但中证1000期指逆势增仓，基差贴水收窄，显示资金对该品种预期未受短期下跌影响。
• VIX小幅抬升：各品种VIX随指数下跌小幅上行，但小盘指数跌幅更大，带动其VIX上行更为明显。
• SKEW回落：中证1000与中证500的30日SKEW回落至中性水平100以下，显示市场对中小盘尾部风险的担忧显著缓解。
• 市场情绪稳定：尽管本周小盘指数跌幅超过5%，但期权市场SKEW回落表明市场情绪并未恶化，反而呈现修复特征。

2. 分红预估与基差修正

• 分红对基差的影响：指数成分股分红会影响期货合约基差，报告中对各股指期货合约未来一年分红点位进行了预估。
• 具体分红点位：截至2026年3月20日，中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为85.33、79.37、60.61、63.91。
• 各合约基差情况：
  • IC合约：周内高点贴水5.81%，当前贴水7.30%，低于2022年初以来中位数。
  • IF合约：周内高点贴水4.23%，当前贴水4.51%，低于2022年初以来中位数。
  • IH合约：周内高点升水0.26%，当前贴水0.54%，低于2022年初以来中位数。
  • IM合约：周内低点贴水9.69%，当前贴水8.91%，贴水收窄。

3. 期现对冲策略表现

• 策略原理：基于市场基差收敛因素分析，使用当月和季月合约进行对冲，也可选择贴水最低的合约进行开仓。
• 回测结果：
  • IC策略：年化收益-3.27%，波动率3.82%，最大回撤-12.10%，净值0.8862；最低贴水策略选择IC2609合约。
  • IF策略：年化收益0.25%，波动率2.85%，最大回撤-3.95%，净值1.0093；最低贴水策略选择IF2609合约。
  • IH策略：年化收益0.99%，波动率2.89%，最大回撤-4.22%，净值1.0364；最低贴水策略选择IH2606合约。
  • IM策略：年化收益-6.17%，波动率4.30%，最大回撤-21.04%，净值0.7936；最低贴水策略选择IM2606合约。
• 2026年以来表现：
  • IC：0.14%
  • IF：-0.02%
  • IH：-0.01%
  • IM：-0.30%

4. 场内期权系列指数

• VIX指数：反映市场对未来波动水平的预期，当前各指数VIX值分别为21.61、20.97、34.19、28.52，占2024年以来的分位数分别为74%、69%、91%、65%。
• SKEW指数：衡量市场对极端风险的担忧程度，当前各指数SKEW值分别为100.79、103.11、99.94、98.68，占2024年以来的分位数分别为72.2%、73.1%、44.0%、13.1%。
• SKEW趋势：SKEW回落印证市场情绪修复，中小盘风险预期下降，但大盘风险预期仍偏高。

风险提示

1. 历史数据与模型风险：报告分析基于历史数据和模型框架，存在模型失效与统计规律改变的风险。
2. VIX与SKEW的时效性：VIX和SKEW反映期权市场的即时预期，若出现未被模型覆盖的重大事件，可能导致市场预期瞬间逆转。
3. 市场环境变化：在极端分化、流动性枯竭或新型交易策略主导时，指标间的常规关系可能扭曲，导致市场情绪解读偏差。

附录：图表与数据来源

• 图表包括各股指期货合约分红点位预测、基差走势、持仓与成交量变化等。
• 数据来源为Wind和东吴证券研究所。

报告发布信息

• 发布日期：2026年03月21日
• 分析师：
  • 于明明（执业证书：S0600525120002）
  • 崔诗笛（执业证书：S0600526020003）
  • 孙石（执业证书：S0600526020001）