> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 金工定期报告20260321总结 ## 核心内容概述 本周金工报告主要分析了股指期货与期权市场的表现，重点聚焦于市场底部特征的显现与情绪修复信号的强化。报告指出，尽管指数整体偏弱调整，但中证1000期指逆势增仓，且基差贴水收窄，期权市场SKEW指标回落，显示中小盘尾部风险加速出清，市场情绪趋于修复。同时，报告对股指期货合约的分红预估与基差修正进行了详细分析，并对期现对冲策略进行了回测跟踪，最后对场内期权市场中的VIX与SKEW指标进行了解读。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 1. 市场底部特征显现 - **情绪修复信号强化**：尽管指数下跌，但中证1000期指逆势增仓，基差贴水收窄，显示资金对该品种预期未受短期下跌影响。 - **VIX小幅抬升**：各品种VIX随指数下跌小幅上行，但小盘指数跌幅更大，带动其VIX上行更为明显。 - **SKEW回落**：中证1000与中证500的30日SKEW回落至中性水平100以下，显示市场对中小盘尾部风险的担忧显著缓解。 - **市场情绪稳定**：尽管本周小盘指数跌幅超过5%，但期权市场SKEW回落表明市场情绪并未恶化，反而呈现修复特征。 ### 2. 分红预估与基差修正 - **分红对基差的影响**：指数成分股分红会影响期货合约基差，报告中对各股指期货合约未来一年分红点位进行了预估。 - **具体分红点位**：截至2026年3月20日，中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为85.33、79.37、60.61、63.91。 - **各合约基差情况**： - **IC合约**：周内高点贴水5.81%，当前贴水7.30%，低于2022年初以来中位数。 - **IF合约**：周内高点贴水4.23%，当前贴水4.51%，低于2022年初以来中位数。 - **IH合约**：周内高点升水0.26%，当前贴水0.54%，低于2022年初以来中位数。 - **IM合约**：周内低点贴水9.69%，当前贴水8.91%，贴水收窄。 ### 3. 期现对冲策略表现 - **策略原理**：基于市场基差收敛因素分析，使用当月和季月合约进行对冲，也可选择贴水最低的合约进行开仓。 - **回测结果**： - **IC策略**：年化收益-3.27%，波动率3.82%，最大回撤-12.10%，净值0.8862；最低贴水策略选择IC2609合约。 - **IF策略**：年化收益0.25%，波动率2.85%，最大回撤-3.95%，净值1.0093；最低贴水策略选择IF2609合约。 - **IH策略**：年化收益0.99%，波动率2.89%，最大回撤-4.22%，净值1.0364；最低贴水策略选择IH2606合约。 - **IM策略**：年化收益-6.17%，波动率4.30%，最大回撤-21.04%，净值0.7936；最低贴水策略选择IM2606合约。 - **2026年以来表现**： - IC：0.14% - IF：-0.02% - IH：-0.01% - IM：-0.30% ### 4. 场内期权系列指数 - **VIX指数**：反映市场对未来波动水平的预期，当前各指数VIX值分别为21.61、20.97、34.19、28.52，占2024年以来的分位数分别为74%、69%、91%、65%。 - **SKEW指数**：衡量市场对极端风险的担忧程度，当前各指数SKEW值分别为100.79、103.11、99.94、98.68，占2024年以来的分位数分别为72.2%、73.1%、44.0%、13.1%。 - **SKEW趋势**：SKEW回落印证市场情绪修复，中小盘风险预期下降，但大盘风险预期仍偏高。 --- ## 风险提示 1. **历史数据与模型风险**：报告分析基于历史数据和模型框架，存在模型失效与统计规律改变的风险。 2. **VIX与SKEW的时效性**：VIX和SKEW反映期权市场的即时预期，若出现未被模型覆盖的重大事件，可能导致市场预期瞬间逆转。 3. **市场环境变化**：在极端分化、流动性枯竭或新型交易策略主导时，指标间的常规关系可能扭曲，导致市场情绪解读偏差。 --- ## 附录：图表与数据来源 - 图表包括各股指期货合约分红点位预测、基差走势、持仓与成交量变化等。 - 数据来源为Wind和东吴证券研究所。 --- ## 报告发布信息 - **发布日期**：2026年03月21日 - **分析师**： - 于明明（执业证书：S0600525120002） - 崔诗笛（执业证书：S0600526020003） - 孙石（执业证书：S0600526020001）