兼谈控制股债组合利率风险的方法论：五月如何进行大类资产配置？-20210505-东北证券-32页_2mb

证券研究报告总结：五月大类资产配置与利率风险控制

核心内容概述

本报告分析了2021年5月A股市场的资产配置策略与利率风险控制方法，重点探讨了“固收+”组合的构建与表现，同时对市场情绪、资金流向、行业景气度和估值指标进行了深入分析，以帮助投资者在当前市场环境下优化资产配置。

主要观点与关键信息

1. “固收+”组合表现

• 组合表现：自2020年6月构建以来，组合累计收益为5.58%，年化波动率为4.10%，最大回撤为1.48%，表现优于市场平均水平。
• 风险控制：通过风险溢价模型（中证红利指数股息率 - 10Y国债收益率）来决定权益资产仓位，具体如下：
  • 风险溢价 < -1%：权益仓位0%
  • 风险溢价在-1%至0%之间：权益仓位5%
  • 风险溢价在0%至1%之间：权益仓位10%
  • 风险溢价 > 1%：权益仓位20%
• 资产配置比例：20%股票 + 53%短久期高评级信用债 + 27%长久期利率债。
• 历史表现：组合年化收益率为7.00%，年化波动率为3.07%，夏普比率为2.28，Calmar比率为1.90。

2. 5月行业配置建议

• 推荐行业：煤炭、食品饮料、钢铁、电力设备及新能源、家电和石油石化。
• 关注板块：4月调整较多的电力公用、建筑、非银、国防军工、通信等板块。

3. 市场情绪与资金面

• 市场情绪：本周博弈存量指标上升，市场情绪偏热，短期需警惕过热风险。
• 资金流动：
  • 产业资金：本周解禁规模为867.0亿元，预计未来一周解禁规模为317亿元，未来四周解禁规模为4226亿元。
  • 杠杆资金：两融余额为16695.44亿元，环比下降0.16%。
  • 沪深港通：北向资金净流入122亿元，南向资金净流入30.76亿元。
  • ETF：净流出121.98亿元，股票型基金净流出71.61亿元。
  • 新发基金：本周新发行基金份额为639亿份。

4. 风格与行业景气度

• 市值风格：偏向中盘，中证200涨幅最大。
• 成长/价值风格：成长风格相对占优。
• 行业景气度：食品饮料、煤炭、钢铁、家电、电力设备及新能源、消费者服务等板块景气度较高。
• 行业轮动策略：本周超额收益为0.46%，4月以来超额收益为3.29%。

5. 估值指标与未来空间

• PE_TTM：交通运输、传媒、食品饮料、消费者服务等板块处于历史高位分位数。
• PB：消费者服务、食品饮料、医药等板块估值处于历史高位。
• 未来估值空间：部分行业如通信、有色金属、计算机等预计有较大涨幅空间。

风险提示

• 海外市场波动风险：全球市场波动可能对国内市场产生影响。
• 宏观数据与政策变化风险：政策调整或经济数据变化可能影响市场走势。
• 模型失效风险：市场环境变化可能导致模型预测失效。

图表目录摘要

• 图1：混合债券型二级基金收益分布
• 图2：控制利率风险的“固收+”组合历史表现
• 图3：组合大类资产配置情况
• 图4：中信一级行业景气度跟踪（周）
• 图5：行业景气度轮动策略表现（2020年以来）
• 图6：中信一级行业估值信息基础表
• 图7：中信一级行业未来估值空间及分位数测算表（基于PE）
• 图8：中信一级行业未来估值空间及分位数测算表（基于PB）

结论

报告强调了在当前市场环境下，构建一个有效的“固收+”组合对于控制利率风险和提升收益的重要性。同时，建议投资者关注煤炭、食品饮料、钢铁、电力设备及新能源等顺周期行业，以及调整较多的板块如电力公用、建筑、通信等。此外，提醒投资者注意市场情绪、资金流动和估值指标的变化，以做出更合理的资产配置决策。