油服行业深度报告：油价企稳，油服行业凤凰涅磐-20180417-华创证券-44页-2mb

油服行业深度报告总结：油价企稳，油服行业凤凰涅磐

核心内容概述

本报告分析了全球油服行业在油价企稳背景下可能迎来的结构性增长机会，重点探讨了国际油价变化趋势、主要产油国的供给策略以及油服行业对油价变化的反应机制。报告认为，随着国际油价中枢逐步上移，油服行业将受益于油气公司资本支出的增加，尤其在北美页岩油完井投资和国内油气开发需求上升方面。

主要观点

1. 油价中枢有望上移

• 历史回顾：2014-2016年国际油价大幅下跌，OPEC国家坚持不减产，导致全球原油供给过剩。2016年底OPEC与俄罗斯达成限产协议，推动油价反弹。
• 当前格局：OPEC及俄罗斯的限产政策有望延续，美国页岩油厂商的合理回报水平在65-70美元/桶区间，未来该区间将逐步上移。
• 预测：油价短期将维持在70美元/桶左右，长期中枢有望进一步上移。

2. 油服行业受益于油价回升

• 美国库存井释放：油价回升将激发美国页岩油库存井的完井投资，推动压裂和射孔服务需求增长。
• 国内政策驱动：我国原油和天然气对外依存度持续上升，政策推动国内油气开发，带动油服市场增长。
• 推荐标的：杰瑞股份、通源石油、中海油服、中曼石油等。

3. 油价变化对资本支出的影响

• 时滞效应：油气公司资本支出通常滞后油价1年左右，预计2018-2019年全球资本开支将有所提升。
• 国内资本支出增长：2018年“三桶油”计划资本支出同比增长14.27%，中海油、中石化等公司资本支出显著增长。

关键信息

1. 全球原油供需格局

• 全球原油消费：自2008年以来保持稳定增长，复合增速约1.19%。2016年全球原油消费量达到44.18亿吨。
• 主要消费地区：亚太地区为全球最大原油消费区，2016年消费量达15.57亿吨，其次为北美洲、欧洲及欧亚大陆等。
• 全球原油生产：2016年全球原油产量达43.82亿吨，中东地区仍是最大产区，OPEC国家与非OPEC国家产量分别为18.64亿吨和25.18亿吨。

2. 主要产油国减产政策

• OPEC限产：2016年底达成减产协议，目标为3250万桶/日，减少120万桶/日，俄罗斯配合减产60万桶/日。
• 减产执行情况：沙特平均减产58.8万桶/日，执行率保持100%以上；俄罗斯平均减产18万桶/日，执行率约60%。
• 财政诉求：沙特财政平衡油价为70美元/桶，俄罗斯为72美元/桶，因此减产政策有望持续。

3. 美国页岩油供给弹性受限

• 产量与钻机数不匹配：活跃钻机数增速远高于产量增速，完井率下滑，库存井数量增加。
• 单井产量下降：随着甜点区过度开发，新井单井产量下降，页岩油开采盈亏平衡点上移。
• 衰减率高：新井投产后，产量衰减率高达70%，后续增产空间有限。

4. 油服行业细分领域需求增长

• 完井服务：随着油价回升，库存井完井投资增加，带动压裂、射孔等服务需求。
• 国内油服市场：受政策驱动，国内油服行业有望率先复苏，尤其是中海油服、杰瑞股份等公司。

推荐标的

风险提示

• 地缘政治风险：国际局势动荡可能影响原油供给和需求。
• 全球经济复苏不及预期：若经济增长放缓，原油需求可能不达预期，影响油价走势。

结论

• 油价中枢上移：OPEC及俄罗斯限产政策、美国页岩油供给弹性不足将推动油价中枢逐步上移。
• 油服行业受益：油价回升将带动油气公司资本支出增加，推动油服行业结构性增长，尤其是完井、压裂等环节。
• 国内政策驱动：我国原油对外依存度高，政策推动国内油气开发，油服市场将率先受益。