20260208-国泰君安期货-烧碱_低位震荡_未来成本抬升预期强_PVC_偏弱震荡_49页_2mb

烧碱与PVC市场分析总结

核心内容概述

本报告分析了2026年2月烧碱与PVC市场的走势、供需变化及影响因素，为投资者提供了交易策略和风险提示。

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烧碱市场分析

主要观点

• 市场走势：烧碱市场处于低位震荡状态，未来成本抬升预期较强。
• 供需结构：供应端减产意愿弱，需求虽然有所扩张但受低利润影响；出口市场支撑存在，但增速放缓。
• 价格影响因素：液氯价格波动、氧化铝需求变化、出口退税政策等对烧碱价格有较大影响。

核心矛盾

1. 高供应与高库存：春节期间仍会大幅累库，交割压力较大。
2. 出口扩张与结构变化：中国对印尼烧碱出口占比上升，但面临泰国新增产能的冲击。
3. 价差支撑：50碱-32碱价差走强，超过蒸发成本，利多烧碱。

估值与策略

• 估值：烧碱边际装置成本约为2075元/吨，远期期货价格在2050-2150元/吨以下存在多配价值。
• 策略建议：
  • 单边：春节前03合约空单止盈，05合约考虑逐步低位建仓多单。
  • 跨期：无建议。
  • 跨品种：无建议。

风险提示

• 氧化铝新产能投产变化
• 氧化铝利润变化
• 液氯价格波动
• 仓单交割

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PVC市场分析

主要观点

• 市场走势：PVC市场偏弱震荡，受供需偏弱及出口预期转弱影响。
• 供需结构：供应端无新增产能，需求端内需偏弱，出口竞争力减弱。
• 价格影响因素：政策驱动、成本支撑、多资产联动及海外氯碱装置停产等因素影响PVC价格。

核心矛盾

1. 低利润与产能淘汰：国内企业仍无法大规模产能淘汰，导致利润持续压缩。
2. 库存高位与仓单：PVC社会库存高位，且持续累库，对价格形成压力。
3. 远期升水：期货远月升水幅度较大，限制市场交易低估值因素的空间。

估值与策略

• 估值：PVC基差偏弱，月差走强，仓单高位，估值中性偏高。
• 策略建议：
  • 单边：区间操作，05合约上方压力5150，下方支撑4950、4700。
  • 跨期：无建议。
  • 跨品种：无建议。

风险提示

• 宏观政策变化
• 反内卷、反通缩政策变化
• 供应端因亏损发生超预期检修
• 出口退税政策变化

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重要数据与趋势

烧碱出口情况

• 2025年1-11月：中国出口印尼固体烧碱8.88万吨，液体烧碱191.68万吨。
• 2025年1-12月：累计出口量410.87万吨，同比+44%。
• 出口趋势：未来出口增速可能放缓，出口退税政策影响出口竞争力。

PVC出口情况

• 2025年12月：PVC出口量31.41万吨，环比+14.07%，同比+35.02%。
• 累计出口：1-12月累计出口382.32万吨，同比+46.09%。
• 出口预期：4月1日起取消PVC增值税出口退税，导致出口竞争力减弱。

产能变化

• 烧碱：2026年拟投产产能合计294万吨，产能增速超3%。
• PVC：2025年产能已基本投放，2026年无新增产能。

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价差与成本

烧碱价差

• 50碱-32碱价差：当前价差180元/吨，超过蒸发成本，利多烧碱。
• 山东边际装置成本：2075元/吨。

PVC价差

• 基差与月差：基差偏弱，月差走强，估值中性偏高。

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产业联动与政策影响

• 政策驱动：反通缩、反内卷趋势对市场有支撑作用。
• 多资产联动：股票与期货联动，关注产业龙头股票表现。
• 资金驱动：中美利差、人民币升值、产业龙头股票升值对市场有利。

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未来展望

• 烧碱：未来成本抬升预期强，若液氯降价，远月合约可能面临成本抬升与供应减产。
• PVC：短期内受出口支撑，但库存高位与需求疲软限制价格表现，2026年上半年需消化库存。

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风险与机会

• 机会：若3月后烧碱减产超预期，囤货需求集中释放可能带来较大弹性。
• 风险：氧化铝产能投产、液氯价格波动、政策变化等均可能对市场产生较大影响。

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总结要点

1. 烧碱03合约交割压力较大，现货弱势格局春节前难逆转。
2. 液氯强势格局4月份之后难持续，未来产业链利润被压缩，支撑烧碱。
3. 氧化铝减产未结束，烧碱产业链需求端负反馈格局未结束。
4. PVC面临地产需求持续偏弱，出口预期转弱。
5. 烧碱与PVC的价差变化是市场矛盾的重要体现。
6. 交易反内卷政策与减产预期可向上，不减产则需交易交割压力与远期升水过高。

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资料来源：国泰君安期货研究
分析师：陈嘉昕
投资咨询从业资格号：Z0020481