20220322-西部证券-策略专题报告_策略视角如何看待此轮猪周期投资机会_10页_545kb

策略视角看待此轮猪周期投资机会总结

核心结论

• 本轮猪周期拐点有望提前至2022年4-5月，早于市场一致预期。
• 猪价持续下跌引发产能去化加速，叠加饲料成本上升，推动猪粮比下行，养殖利润恶化。
• 养殖板块当前估值具有性价比，机构持仓集中度低，投资价值凸显。
• 基于消费品价格上涨的通胀交易已提前启动，疫情修复逻辑将催化猪周期提前。
• 需关注生猪产能去化力度、地缘冲突及疫情变化等风险因素。

主要观点

1. 猪周期拐点提前

• 当前猪价处于2021年5月下跌后的二次探底阶段。
• 能繁母猪存栏环比变化 $-0.51%$，低于市场预期 $+0.32%$，产能去化速度加快。
• 2021年9月猪价探底后，根据历史周期规律，4-5月将出现二次探底。
• 本轮猪周期持续时间接近47个月，接近历史周期长度。

2. 本轮猪周期与2018年有何不同

2.1 盈利维度

• 与2018-2020年猪周期相比，本轮价格波动更为平缓，业绩释放更充分。
• 成本推动猪价温和上行，而非疫情等外力冲击，养殖企业盈利有望持续改善。

2.2 估值维度

• 上一轮猪周期中，养殖板块估值与其他赛道相差不大，投资价值不突出。
• 当前养殖板块估值处于低位，预测2022年PEG中位数为0.3，属于被低估的板块。
• 与主流赛道相比，养殖板块具备更高的性价比。

2.3 持仓维度

• 养殖板块机构持仓集中度极低，仅为 $0.6%$，远低于白酒、锂电等热门赛道。
• 表明机构持仓分散，市场关注度相对较低，存在补仓机会。

关键信息

• 猪价拐点：预计提前至2022年4-5月，早于市场预期的6月。
• 猪粮比：自2022年2月起持续低于5:1，显示养殖利润持续恶化。
• 饲料成本：受俄乌冲突影响，豆粕和玉米等价格上涨，推升养殖成本。
• 产能去化：能繁母猪存栏环比下降，加速产能出清。
• 通胀交易：农产品作为必需消费品，将成为今年通胀交易的主线。
• 疫情修复：3月疫情反扑影响较小，线下消费场景有望快速恢复，带动生猪需求。
• 历史对比：2020年初疫情冲击导致生猪存栏量下降，叠加需求恢复，推动价格反季节上涨。
• 投资逻辑：当前养殖板块估值较低，具备投资性价比，是权益市场中的相对洼地。

风险提示

• 生猪产能去化力度不及预期
• 地缘冲突超预期，可能影响全球农产品供应
• 疫情变化超出预期，可能延缓经济修复进程

图表关键点

• 图1：2006年以来四轮猪周期，显示周期长度约为47-50个月。
• 图2：2月能繁母猪存栏环比变化 $-0.51%$，低于市场预期。
• 图3：猪粮比持续下行，反映养殖利润恶化。
• 图4：俄罗斯和乌克兰是全球主要农产品出口国，尤其在小麦、玉米、大豆等领域。
• 图5：生猪存栏与价格变动关系，显示存栏量下降后价格反弹。
• 图6：养殖板块盈利变动趋势，显示盈利能力改善。
• 图7、图8：2016年末和2018年4月各行业PEG分位数，显示养殖板块估值较低。
• 图9、图10：当前养殖板块PEG处于低位，具备投资价值。
• 图11：2021Q4公募基金持仓数据显示养殖板块机构持仓度极低。
• 图12、图13：2020年2月3日-3月5日，农林牧渔行业涨幅领先，饲料和养殖板块表现突出。
• 图14、图15：2020年初生猪存栏量和豆粕价格均处于低位，疫情后快速反弹。

总结

此轮猪周期拐点有望提前，主要受产能去化加速和饲料成本上升影响。与上一轮猪周期相比，当前养殖板块盈利更稳定、估值更具性价比，且机构持仓分散，具备投资潜力。同时，通胀交易已提前启动，疫情修复逻辑将推动农产品需求回升，进一步催化猪周期提前。投资者应关注养殖板块的配置机会，但需警惕产能去化不及预期、地缘冲突和疫情变化等风险。