农林牧渔行业：种业底部复苏，转基因育种放开是否改变未来种业竞争格局？-20200108-天风证券-25页_1mb

农林牧渔行业分析总结

核心内容

种业是农业发展的核心，品种创新是行业成长和公司竞争的关键因素。随着转基因技术的逐步商业化，种业将迎来新的发展机遇。行业趋势包括底部复苏、技术升级、并购集中和农服发展，这些趋势将对种业格局和企业盈利产生深远影响。

主要观点

1. 种业是农业芯片：种子对作物产量、质量、抗性等方面具有决定性作用，是农业生产的“芯片”。
2. 品种创新推动业绩增长：历史数据显示，优质品种对隆平高科和登海种业的业绩提升起到关键作用。
3. 行业底部复苏：玉米价格触底回升，种子库存下降，行业有望迎来复苏。
4. 技术升级趋势明显：分子育种和转基因技术将成为未来育种的制高点，提升种业附加值。
5. 行业集中度提升：技术门槛提高和并购整合加速，将推动行业集中度上升，优化竞争格局。
6. 农服业务发展：规模化种植加速，种子企业向服务型转型，增强客户粘性并拓展利润空间。
7. 转基因商业化前景广阔：2020年1月，农业农村部公示转基因玉米和大豆转化体，预计1-2年内实现商业化。
8. 转基因带来利润提升：若转基因种子商业化，我国玉米种子市场空间有望达到648亿元，利润率显著提升，头部企业将受益。

关键信息

1. 种业市场规模与结构

• 2018年我国种子市场规模约为1321亿元，其中玉米种子市场约352亿元，水稻种子市场约202亿元，小麦约196亿元，马铃薯约150亿元，大豆约32亿元。
• 玉米种子商品化率已达100%，杂交水稻种子推广面积受优质品种影响。
• 种子价格受农产品价格和品种创新影响，优质品种价格显著高于普通品种。

2. 品种创新与业绩增长

• 登海种业：2008年先玉335放量，2012年登海605放量，推动公司业绩增长；2016年后因玉米价格下跌和缺乏新品种，业绩下滑。
• 隆平高科：Y两优1号、深两优5814、隆两优、晶两优等系列品种推动公司业绩增长，公司研发投入持续增长，尤其在分子育种方面。

3. 行业趋势

• 底部复苏：玉米价格回升、库存下降、供需改善，行业有望复苏。
• 技术升级：分子育种技术提升种业研发效率，转基因技术有望在玉米和大豆领域率先商业化。
• 并购集中：种业企业数量众多，集中度低，政策推动下并购加速，行业集中度有望提升。
• 农服发展：规模化种植加速，种子企业向服务型转型，提供从种子供应到金融服务的一站式解决方案。

4. 转基因商业化前景

• 转基因种子发展成熟：全球转基因种子市场增长迅速，美国转基因种子商业化已有多年。
• 国内转基因商业化有望推进：2020年1月，农业农村部公示转基因玉米和大豆转化体，预计1-2年内实现商业化。
• 转基因对种业的变革：转基因将提升种子附加值，推动行业集中度提升，同时带来利润率提升。

5. 转基因市场空间测算

• 美国每亩玉米种子费用108元，中国仅为57元，差距较大。
• 若未来中国每亩玉米种子费用达到108元，按6亿亩种植面积计算，终端市场规模为648亿元，出厂市场规模约324亿元。
• 假设转基因种子净利率30%，行业利润空间可达97亿元；若头部企业市占率30%，则可实现97亿元收入和29亿元净利润。

投资建议

• 重点推荐：隆平高科、大北农、荃银高科、登海种业。
• 理由：
  • 隆平高科：转基因技术储备丰富，持有杭州瑞丰25%股权，具备技术优势。
  • 大北农：国内领先转基因育种企业，且其转基因大豆获得阿根廷种植许可，具备国际化竞争力。
  • 荃银高科：业务质地好，背靠中化和先正达，有望实现跃进式发展。
  • 登海种业：玉米种业龙头，传统品种储备丰富，未来转基因时代仍有竞争力。

风险提示

1. 政策落地不及预期：转基因商业化进展可能受政策影响，存在不确定性。
2. 产品推广不达预期：转基因品种的市场接受度和推广效果可能不及预期。
3. 海外冲击风险：国际种子企业可能进入中国市场，或增加玉米进口，影响行业竞争格局。

图表与数据

• 图1：中国种业市场规模增长幅度
• 图2：2018年中国种子市场规模
• 图3：主要作物商品化率提升空间
• 图4：每亩种子费用增长
• 图5：研发和产品开发能力
• 图6：2016年推广面积排名前50的杂交水稻品种
• 图7：登海种业历史发展
• 图8：隆平高科杂交水稻种子历史发展
• 图9：我国玉米和中晚稻现货价格
• 图10：历年玉米和水稻种子审定数量
• 图11：隆平高科和登海种业扣非净利润
• 图12：玉米价格2017年触底回升
• 图13：我国杂交玉米种子供需情况
• 图14：我国杂交水稻种子供需情况
• 图15：我国种业上市公司研发支出增长
• 图16：2018年国内种子企业研发支出占比
• 图17：国际种业公司并购案例
• 图18：2018年全球种业市占率格局
• 图19：2018年国内种子企业规模构成
• 图20：近年来国内种子企业并购事件
• 图21：我国耕地流转面积增长
• 图22：我国农村合作社数量增长
• 图23：传统种业销售模式
• 图24：新型种业销售模式
• 图25：主要上市种企农服转型布局
• 图26：转基因作物种植国家数量
• 图27：全球全基因作物播种面积
• 图28：全球玉米和大豆转基因种植面积
• 图29：美国转基因作物播种面积
• 图30：全球转基因种子市场规模
• 图31：转基因品种生物安全证书申请流程
• 图32：作物种子新品种审批流程
• 图33：引入新转基因性状成本
• 图34：引入新转基因性状时间
• 图35：2017年全球种业企业市占率
• 图36：2011年中美玉米生产成本比较
• 图37：我国玉米播种面积
• 图38：孟山都玉米和大豆种子毛利率

作者信息

• 吴立：分析师，SAC执业证书编号：S1110517010002，邮箱：wuli1@tfzq.com
• 魏振亚：分析师，SAC执业证书编号：S1110517080004，邮箱：weizhenya@tfzq.com