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新时代证券-研究所晨报（20210317）总结

一、核心内容概览

本报告由新时代证券研究所发布，内容涵盖总量研究、公司研究与行业研究三大板块，重点分析了大宗商品价格走势、利尔化学公司业绩表现及固定收益行业利率预期，并提出了相应的投资建议与风险提示。

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二、总量研究：大宗涨价刚走完一半

主要观点

• 1970年以来，大宗商品共出现9次大幅上涨，其中6次持续2年半，2次持续3年，仅1次低于两年，说明商品涨价周期通常较长。
• 2020年4月以来，大宗商品进入上涨周期，目前可能只完成了一半。
• 大宗商品价格上涨通常分为三个阶段：
  1. 第一阶段：需求出现拐点，商品价格快速上涨，摆脱亏损区域。
  2. 第二阶段：企业利润回升，产能释放，货币政策开始转向。
  3. 第三阶段：通胀压力增大，货币紧缩，供需缺口持续，商品价格继续上涨。

对股市的影响

• 商品涨价第一年对股市有正向贡献，估值、业绩、流动性三者均有利好。
• 第二年，估值与流动性出现分歧，但不意味着拐点，历史上A股熊市拐点往往领先商品拐点半年左右，当前尚未到达。

风险提示

• 房地产市场超预期下行
• 美股剧烈波动

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三、公司研究：利尔化学

关键信息

• 事件：公司发布2021年一季报业绩预告，预计盈利1.6-2.0亿元，同比增长91.89%-139.85%。
• 行业背景：草铵膦行业高景气，市场价由年初约17万元/吨上涨至19万元/吨。
• 产能释放：广安项目顺利投产，草铵膦市场占有率超70%，量价齐升带动业绩超预期。

未来展望

• 草铵膦市场空间巨大，预计全球需求有望达10万吨/年，市场规模仍有翻倍空间。
• 公司持续推进气相法草铵膦试生产，未来将降低生产成本、提升产品附加值。
• 多产品协同发展，储备新产品包括氯虫苯甲酰胺、唑啉草酯、烟嘧磺隆等。

盈利预测与评级

• 2021-2023年净利润预测分别为8.13亿、9.57亿、10.60亿。
• 当前股价对应PE分别为15、13、12倍，估值处于相对低位。
• 维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 产品价格大幅下滑
• 新项目不及预期
• 安全生产事故

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四、行业研究：固定收益行业

宏观政策基调

• “不急转弯”：保持宏观政策连续性、稳定性与可持续性，促进经济运行在合理区间。
• 财政政策：强调“可持续性”，财政支出放缓但保持适度强度，重点支持就业、民生与市场主体，同时化解地方政府隐性债务风险。
• 货币政策：强调“精准”，处理好恢复经济与防范风险的关系，目标包括：
  • 保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配。
  • 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
  • 降低实际贷款利率，引导金融系统向实体经济让利。

经济复苏特征

• 外需强、内需弱：全球经济复苏支撑中国出口高景气，但消费修复缓慢，居民收入增速下降、线下消费受阻、储蓄率上升抑制消费。
• 房地产与基建：房地产销售与投资逆势增长，但基建投资未成为刺激重点，仅在必要时保留调控空间。

利率走势展望

• 上半年：政策执行按部就班，市场利率区间震荡，预计10年国债收益率在3.1%-3.4%之间。
• 下半年：若经济复苏转弱，货币政策可能有所松动，市场利率存在下行空间，债市或有投资机会。

风险提示

• 美国经济超预期复苏导致美联储提前紧缩
• 国内外通胀超预期上行
• 国内货币政策意外收紧

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五、投资评级说明

评级	含义
推荐	预计行业指数表现强于沪深300
中性	预计行业指数表现与沪深300持平
回避	预计行业指数表现弱于沪深300

评级	含义
强烈推荐	预计公司股价涨幅在20%以上
推荐	预计公司股价涨幅介于5%-20%
中性	预计公司股价变动介于-5%-5%
回避	预计公司股价跌幅在5%以上

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六、分析师信息

• 樊继拓：新时代证券策略首席分析师，6年宏观策略研究经验，曾获2018年第一财经年度最佳新人奖。
• 吕卓阳：联系人，分析师证书编号：S0280120060010。

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七、免责声明

• 本报告基于公开资料撰写，不保证内容准确性与完整性。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议。
• 报告版权属于新时代证券，未经授权不得更改、复制或传播。

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八、联系方式

地点	联系人	电话	邮箱
北京	梁爽	010-69004647	liangshuang@xsdzq.cn
上海	阎喜蒙	021-68865595转255	yanximeng@xsdzq.cn
广深	丁培培	-	dingpeipei@xsdzq.cn