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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概述

东吴证券晨会纪要涵盖了宏观策略、固收金工、行业分析及个股点评等多个板块，整体内容聚焦于当前市场环境、政策动向、行业趋势及重点个股的投资价值分析。

宏观策略

大宗商品暴跌原因分析

• 市场表现：布伦特油价跌破70美元/桶，商品市场出现集体暴跌。
• 历史回顾：东吴宏观回顾了2006、2010、2014、2018年四次油价跌破70美元的情况，主要诱因包括供给冲击、疫情反复、经济放缓、政策变化等。
• 后市展望：
  • 短期内仍有调整压力，但商品牛市可能尚未结束。
  • 供需层面：OPEC+增产未超预期，夏季气温偏高可能推高需求。
  • 政策层面：中美、美欧经济政策分化将延缓美联储退出宽松。
  • 事件层面：Delta变异株感染率上升，可能引发消费“关”。
• 风险提示：
  • 经济复苏超预期导致过热。
  • 中期经济动能不足。
  • 海外疫情继续发酵。

公募发行回暖与成长风格热度

• 公募发行：2021年1月基金发行4500亿份，6月发行1880亿份，最近一周新成立偏股型基金346亿元，显示发行有所回暖。
• 成长风格：5月以来成长风格热度持续攀升，创业板融资买入额达906亿元，处于历史99%分位，换手率5.3%，处于83%分位，接近历史高点。
• 均衡方向：关注旧世界高增行业（煤炭、钢铁、化工）及大众消费行业（纺服、中低白酒、啤酒等）。
• 风险提示：
  • 资金入市规模为估算，仅供参考。
  • 疫情二次爆发影响企业业绩。
  • 通胀上行超预期。

固收金工

美债下行反映的市场担忧

• 市场表现：美债10Y自3月底触顶后回落，最新报1.209%，距离高点调整约57bp。
• 市场担忧：
  • 明线：担忧滞涨（高通胀、低增长），主要源于Delta变异株引发的消费担忧。
  • 暗线：担忧美联储提前收紧政策（Taper Tantrum），抑制经济复苏。
• 未来展望：
  • 疫苗对Delta变异株的防护作用有限，可能加速疫苗普及。
  • 全球复苏存在中止风险，而非终止风险。
  • 美债10Y费雪结构仍为“通胀预期触顶，实际利率筑底”，年底目标区间下调至1.5%-1.7%。
• 风险提示：
  • 再通胀超预期。
  • 疫情反复，疫苗分配不均。
  • 地缘风险超预期。

货币政策稳健，LPR维持不变

• 事件回顾：2021年7月LPR报价与上月持平，1年期3.85%，5年期4.65%。
• 观点分析：
  • 央行维持稳健货币政策，MLF利率未下调，LPR报价保持稳定。
  • 降准主要用于归还MLF和对冲税期高峰，未改变政策利率趋势。
  • 大宗商品价格控制，政策利率缺乏突破动力。
  • 1年期LPR存在通过压缩加点进行下调的可能，以缓解中下游企业利润挤压。
• 风险提示：
  • 国内外疫情反复。
  • 物价走势超预期。
  • 货币政策转向。

行业分析

华为鸿蒙OS：引领万物互联全场景生态

• 背景：中美特殊关系背景下，操作系统国产化需求迫切。
• 技术特点：分布式架构+微内核+方舟编译器，支持多终端使用。
• 战略布局：持续推进“1+8+N”战略，壮大鸿蒙生态。
• 投资建议：
  • 整车层面：小康股份、长安汽车、北汽蓝谷、广汽集团。
  • 零部件层面：华阳集团、德赛西威、均胜电子。
  • 其他相关：中科创达、润和软件、万兴科技。
• 风险提示：
  • 鸿蒙系统商用未达预期。
  • 行业竞争加剧。
  • 华为终端新产品量产交付未达预期。

造纸行业研究框架

• 行业特点：
  • 明显周期性，集中度尚低。
  • 行业β取决于成品纸与原材料价格剪刀差。
  • 个股α取决于产业链布局、自备电厂、制造效率等。
• 木浆系：
  • 全球新增产能有限，2021H2浆价中枢下移，但斜率趋缓。
  • 文化纸景气度触底，预计Q3中后期回升。
  • 白卡纸需求增长快，但规划产能多，需关注实际落地情况。
• 废纸系：
  • 外废清零后，国废价格中枢提升，纤维质量需补充。
  • 高端品种集中度高，存在结构性行情。
• 投资建议：
  • 推荐【太阳纸业】，具备林纸一体化+多元布局，估值有安全边际。
  • 关注【山鹰国际】与【博汇纸业】。
• 风险提示：
  • 汇率及原材料价格波动。
  • 宏观环境变化。
  • 市场竞争加剧。

推荐个股及其他点评

长城汽车（601633）

• 业绩表现：2021H1营收621.59亿元，同比+73%；归母净利34.98亿元，同比+205%。
• 产品结构：Q2销量27.94万辆，同比+14.31%，产品结构明显改善，高盈利车型占比上升。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利分别为86/126/161亿元，对应PE为49/33/26倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 疫情控制低于预期。
  • 乘用车需求复苏低于预期。

明微电子（688699）

• 业绩表现：2021H1营收6.18亿元，同比+237.69%；归母净利3.03亿元，同比+944.79%。
• 增长驱动：LED驱动IC需求高涨，量价齐升带动业绩高增长。
• 技术优势：掌握多项核心技术，具备高毛利率和高净利率。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利分别为7.54/9.82/12.42亿元，对应PE为32/25/20倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 下游需求不及预期。
  • 新品推出不及预期。
  • 技术创新不及预期。

福立旺（688678）

• 业绩表现：2020年营收5.17亿元，同比+16.7%；归母净利1.12亿元，同比+3.9%。
• 增长驱动：受益于3C、汽车、电动工具行业增长，特别是AirPods Pro等可穿戴设备需求。
• 技术与客群优势：掌握高精度金属零部件加工技术，客户包括富士康、苹果等。
• 盈利预测：2021-2023年EPS分别为0.91、1.35、2.04元，对应PE为24/16/11倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 风险提示：
  • 下游行业发展不及预期。
  • 新产品研发速度不及预期。
  • 技术创新不及预期。
  • 全球贸易关系不确定性加大。

煌上煌（002695）

• 事件回顾：计划2021年开设1400家新门店，上半年完成450家，下半年提速。
• 增长驱动：战略采购降低原料成本，毛利率稳中有升；多品牌同步推进，新店营收稳步提升。
• 盈利预测：2021-2023年营收增速分别为21.5%/20.1%/19.5%，归母净利增速20.1%/19.9%/20.6%，对应PE为30/25/21X。
• 投资评级：维持“增持”评级。
• 风险提示：
  • 产能投放不及预期。
  • 门店表现不及预期。
  • 食品安全问题。

九洲药业（603456）

• 业绩表现：2021H1归母净利2.65-2.85亿元，同比+105%-120%。
• 业务亮点：CDMO业务持续高增长，API业务产能提升。
• 投资亮点：
  • 客户覆盖诺华、罗氏等跨国药企，以及贝达药业等国内创新药公司。
  • 已建立多个研发和生产基地，项目结构完善。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利分别为6.12/8.13/10.69亿元，对应PE为61/46/35倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 竞争加剧导致盈利能力下降。
  • 汇兑损益风险。

迈拓股份（301006）

• 行业地位：超声波智能水表行业领军者，2020年毛利率61%，净利率41%，ROE37%。
• 市场前景：我国智能水表向2.0迈进，超声波智能水表渗透率不足1%。
• 技术优势：掌握超声波流传感器、低功耗阀门控制等核心技术。
• 盈利预测：2021-2023年营收分别为6.11/8.57/12.12亿元，增速分别为45.4%/40.1%/41.4%。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：
  • 宏观经济下行。
  • 智能水表业务进程不及预期。
  • 公司产能投放不及预期。

风险提示与免责声明

• 风险提示：各行业均存在市场风险、政策变化、行业竞争、原材料波动等风险。
• 免责声明：本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议，不承担因使用报告内容产生的损失责任。