食品饮料行业二季度策略：白酒花开堪折时，食品潋滟晴方好-20200402-东吴证券-48页_3mb

白酒与食品行业分析总结

核心内容

消费复苏与政策支持

• 短期：国内经济因疫情短暂受挫，2月PMI跌至35.7，社零总额同比下降20.5%，餐饮业损失超过5000亿元。但随着复工提速，3月规模以上企业复工率超过90%。多地出台消费刺激政策，推动消费回补。
• 中期：国内疫情得到有效控制，消费场景逐步恢复，餐饮、商超等渠道复苏。预计Q1被抑制的需求将在Q2回补，带动白酒、啤酒等消费。
• 长期：行业集中度提升趋势不改，头部企业凭借品牌力与渠道力，有望在疫后抢占更多市场份额。

主要观点

白酒板块

1. 行业韧性：白酒板块在疫情期间表现相对稳健，20Q2有望率先复苏。
2. 价格稳定：当前渠道及终端库存良性，价格体系稳定。光瓶酒在20Q1率先提价，预计20Q2会进一步消化库存。
3. 龙头引领：茅台、五粮液、泸州老窖等龙头酒企对全年业绩完成度信心较高，茅台提价窗口或在下半年或明年初打开，预计提价10-20%。
4. 反弹性消费：参考非典及“4万亿”政策后的走势，白酒板块在疫情后将出现强劲复苏，高端酒、次高端酒及地产酒龙头将受益。

食品类板块

1. 韧性突出：食品板块在疫情期间表现优于大盘，具备防御与进攻双重属性。
2. 库存与需求：Q1囤货需求旺盛，Q2补库存有望带动业绩增长。部分品类如肉制品、速冻食品、C端调味品等具备囤货属性。
3. 多渠道布局：线上渠道持续受益，线下有望加速扩张，尤其在健康意识提升背景下，膳食营养补充剂、保健品等将受益。
4. 行业集中：头部厂商通过清库存、加强渠道绑定，进一步挤压中小厂商，推动行业集中。

关键信息

投资建议

• 白酒：推荐高端龙头贵州茅台、五粮液、泸州老窖，次高端弹性标的山西汾酒，低估值标的洋河股份，以及地产酒龙头古井贡酒、今世缘。建议关注顺鑫农业、口子窖等。
• 食品：推荐恒顺、安井、洽洽、绝味、中炬、香飘飘、双汇、伊利、松鼠等。建议关注三全、安琪、榨菜、青啤、重啤等。

风险提示

• 疫情控制低于预期
• 食品安全风险
• 宏观经济波动

图表与数据

短期经济影响

• PMI：2月PMI为35.7，环比下降14.3。
• 社零总额：2月社零总额同比下降20.5%。
• 餐饮收入：1-2月餐饮收入同比下降43.1%。
• CPI：2月CPI同比增长5.2%，因猪价高企。

外资流动

• 北向资金：2月20日至3月19日，北向资金净流出超千亿，申万白酒/食品饮料指数分别下挫9.4% / 7.0%。
• 外资持股比例：日常消费板块外资持股比例较高，受疫情影响较大，但仍有补卖现象。

消费复苏预期

• 复工率：3月29日规模以上企业复工率超过90%。
• 消费券政策：多地出台消费券政策，鼓励市民消费，推动餐饮、旅游等需求恢复。
• 非典经验：非典后快消品出现反弹性消费，Q2关注消费反弹。

行业集中度

• 白酒：高端酒保持高增长，次高端及大众酒分化明显，龙头品牌如茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等表现优异。
• 食品：肉制品、速冻食品、C端调味品等具备囤货属性，线下渠道有望加速扩张。

重点企业表现

白酒

• 贵州茅台：渠道利润不断突破历史高位，预计提价窗口将在下半年或明年初打开。
• 五粮液：批价略有下行但已企稳，全年营收保持两位数增长。
• 泸州老窖：渠道及库存良性，提价预期增强。
• 山西汾酒：Q1销量增长显著，渠道库存可控。
• 顺鑫农业：光瓶酒龙头，20Q1提价，预计Q2将继续受益。

食品

• 安井：Q1商超产品断货，Q2补库存。
• 涪陵榨菜：预收账款增长，销售费用优化。
• 伊利：渠道绑定加强，乳制品市场占有率提升。
• 双汇：肉制品吨价稳步提升，渠道优化。

总结

• 白酒板块：短期无惧风雨，具备反弹性消费及提价预期，龙头引领复苏。
• 食品板块：短期具备韧性，长期看行业集中度提升，健康消费趋势明显。
• 投资主线：消费复苏、超跌补回、龙头提价、渠道优化。
• 风险提示：疫情控制、食品安全、宏观经济波动。