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报告摘要

地方债发行将集中在后半月

核心内容概述

本报告由分析师陈彦利于2021年9月6日发布，主要分析了近期市场流动性状况、地方债发行节奏以及对债券市场的影响，并对本周的流动性趋势进行了展望。报告指出，尽管央行通过逆回购操作对流动性进行适度回笼，但整体资金面仍保持宽松，债券收益率整体回落。地方债发行节奏偏慢，预计将在9月后两周集中释放，叠加缴税、MLF到期和节假日因素，可能对资金面造成扰动。

主要观点

1. 上周市场流动性状况

资金面转宽：跨月后资金重回充裕，DR007、SHIBOR隔夜与7天利率均明显回落。
货币市场利率下行：短期利率如1天期、7天期同业拆借和质押式回购利率大幅下行，长期利率则出现分化。
净回笼与操作模式：央行通过1300亿元逆回购操作缓解月末资金收敛，但跨月后调整为100亿元操作，净回笼400亿元，以避免流动性泛滥。

2. 地方债发行节奏偏慢

当前发行进度：9月前两周地方债发行规模仅约1400亿元，远低于全月计划的6446亿元。
净融资情况：上周一级市场净融资额为2208.3亿元，但本周预计净融资为负，主要受政金债到期影响。
未来发行压力：地方债将在后两周集中发行，叠加MLF到期、缴税和节假日因素，资金面可能面临较大压力。

3. 债券市场表现

收益率回落：上周债券市场小幅上涨，收益率整体下行，中长端债券跌幅较大。
信用债表现：信用债收益率主要期限小幅上行，反映市场对信用风险的担忧。
资金拆借高位：资金拆借需求维持高位，银行间质押式回购日均规模达4.1万亿元，同业拆借规模约4300亿元。

关键信息

一、流动性变动原因分析

央行操作调整：为缓解月末资金紧张，央行采取了500亿元增量逆回购操作，后调整为100亿元操作，净回笼资金。
国库定存情况：上周无国库定存招标和到期，对流动性影响较小。
一级市场净融资回落：受地方债发行缓慢和政金债到期影响，净融资额继续下降。

二、本周流动性展望

公开市场操作：预计本周央行将维持100亿元逆回购操作，净回笼800亿元。
资金面扰动因素：地方债集中发行、MLF到期、缴税及节假日可能对资金面造成扰动。
流动性趋势：尽管有回笼操作，但资金面仍整体宽松，货币市场利率预计低位波动。

地方债发行计划（9月）

省份	计划发行合计（亿元）	新增专项债（亿元）	新增一般债（亿元）	再融资债券（亿元）
北京
天津
河北	296.00	241.00	55.00
山西	244.00	180.00	64.00
大连	147.70	18.22	3.00	126.48
吉林
黑龙江	116.23	93.44	22.79
上海	522.50	178.40		344.10
江苏	526.18	455.18	71.00
浙江（不含宁波）	350.60	250.00	100.60
宁波	199.50	90.00		109.50
福建（不含厦门）	599.00	460.00	39.00	100.00
山东（不含青岛）	500.00	370.00		130.00
湖北	325.82	200.00	50.00	75.82
湖南	707.36	454.00	20.00	233.36
广东
广西	10.00		10.00
海南	140.54	116.91	14.70	8.93
重庆	316.57	230.00		86.57
贵州	411.86	372.09	39.77
云南	366.00	366.00
陕西	242.92	200.00		42.92
甘肃	423.00	423.00