化妆品行业2021投资梳理：国货分化、细分崛起-20210107-中泰证券-39页_1mb

国货分化、细分崛起 —— 化妆品2021投资梳理总结

核心内容

2021年化妆品行业投资主线为“国货分化、细分崛起”。未来三年美妆景气依旧，但竞争将加剧，投资关键在于精选细分赛道中的优质成长股。基于“细分”和“崛起”，重点推荐医美、功能护肤和彩妆三条赛道。

主要观点

1. 资本化加速：2019-2020两年化妆品产业资本化显著加速，产业链全面扩容。2020年有9家公司IPO，行业整体呈现品牌化趋势。
2. 涨幅与收入关系：涨幅排名靠前的个股普遍录得较好的收入增长，但业绩增长与收入增速关联度较弱。
3. 国货分化：国货品牌在成长性和盈利能力上开始出现分化，部分品牌如珀莱雅、贝泰妮、爱美客等表现突出。
4. 细分赛道崛起：医美、功能护肤、彩妆成为重点投资方向，分别具备高增速、高壁垒、高市场潜力等特征。
5. 投资标的：首选爱美客（医美针剂龙头）、贝泰妮（功能护肤龙头）、珀莱雅（反应灵敏的国货品牌）；关注华熙生物（功能护肤+医美双优）、逸仙电商（新锐彩妆）。

关键信息

一、涨跌幅回顾：什么在领涨？

• 涨幅TOP5：珀莱雅（103%）、爱美客（93%）、御家汇（91%）、华熙生物（76%）、青松股份（71%）。
• 新股中，逸仙电商因高估值涨幅与收入增速偏离较大。
• 2020年化妆品社零零售额同比+9.5%，美妆景气依旧。

二、产业链梳理：什么是核心？

1. 原料商：上游原料包材商以化工为主，种类繁多，格局分散。关注科思股份（防晒剂龙头）、华恒生物（活性原料）。
2. 生产商：代工环节受益于新品牌崛起，市场容量超500亿。关注青松股份（化妆品代工）、洁雅股份（湿巾代工）。
3. 品牌商：品牌为产业链核心，毛利率高，关注爱美客（医美）、华熙生物（医美+护肤）、贝泰妮（功能护肤）、珀莱雅（护肤）。
4. 代运营&MCN：美妆TP成长空间大，关注壹网壹创（代运营）、若羽臣（代运营）、新氧（医美平台）。
5. 零售商：电商零售为第一大渠道，未来仍有增长空间。关注唯品会、京东、拼多多等；医美机构关注华韩整形（连锁扩张）。

三、投资思路：崛起的细分赛道

机会1、医美

• 市场规模：2018年1199亿元，3年CAGR 23.2%，远超全球。
• 竞争格局：爱美客、华熙、昊海为本土龙头，爱美客市占率14%，增速领先。
• 产品差异化：爱美客产品线丰富，定位明确，毛利率高，具备较强竞争力。
• 销售模式：爱美客以直销为主，毛利率高，华熙和昊海直销比重逐年提升。
• 加价率：爱美客产品同质化低，加价率高，盈利能力强。

机会2、功能护肤

• 市场规模：约500亿元，未来5年CAGR 21-26%。
• 竞争格局：薇诺娜、玉泽等国货品牌快速崛起，渗透率尚存空间。
• 产品特点：功能护肤注重成分和功效，研发周期长，营销依赖专业KOL。
• 渠道拓展：薇诺娜已进入屈臣氏，计划2021年拓展至2000家门店。
• 盈利空间：毛利率高，且药店渠道毛利优于线上自营。

机会3、彩妆

• 市场规模：2019年552亿元，增速27%，高于整体增速。
• 竞争格局：高端彩妆由外资主导，大众彩妆国货崛起，完美日记、花西子等表现突出。
• 新锐品牌优势：DTC模式决策链短，反应快，社媒营销效果好。
• 珀莱雅与逸仙电商：珀莱雅多线布局，彩妆代理彩棠；逸仙电商布局全渠道，产品矩阵丰富。

风险提示

1. 行业需求不济，景气度下降。
2. 市场规模未达预期。
3. 新品开发与营销效果不及预期。
4. 公开资料可能存在滞后或更新不及时。

投资建议

• 推荐：爱美客（医美针剂龙头）、珀莱雅（国货担当）。
• 看好：贝泰妮（功能护肤龙头）。
• 关注：华熙生物（功能护肤+医美双优）、逸仙电商（新锐彩妆）。

盈利与估值