20170314-天风证券-宁波高发-603788.SH-_自主共振_系列公司深度报告_携手雪利曼构建智能网联生态_期待外延再布局_18页_971kb

宁波高发（603788）总结

核心内容

宁波高发是国内汽车换挡变速领域的领先企业，专注于汽车变速操纵控制系统和加速控制系统，主要产品包括变速操纵器及软轴、汽车拉索、电子油门踏板和电磁风扇离合器。公司以乘用车市场为主（营收占比约80%），同时兼顾商用车市场，拥有包括一汽大众、上汽大众、吉利汽车、宇通客车、金龙汽车等在内的优质客户。

公司通过产品升级和市场拓展，持续推动业绩增长。其中，自动挡变速操纵器及软轴符合自动变速器发展趋势，汽车拉索从自主品牌向合资品牌渗透，电子油门踏板则符合节能减排趋势，具备较高的增长潜力。

主要观点

• 主业增长稳定：公司核心产品变速操纵器及软轴、汽车拉索贡献了主要毛利润，电子油门踏板近年来营收复合增速达53%，未来增长空间广阔。
• 产品升级方向明确：公司未来将向集成商转型，通过电子换挡系统实现系统集成能力，提升整体竞争力。
• 收购雪利曼，布局智能网联：公司拟通过定增8.8亿元收购雪利曼电子80%股权及雪利曼软件35.55%股权，以构建“车联网+智能驾驶”集成生态圈。
• 协同效应显著：收购雪利曼后，公司可借助其在CAN总线、虚拟仪表、智能驾驶等领域的核心技术，提升整体盈利能力，并拓展市场。
• 智能网联布局：公司计划通过扩建CAN总线控制系统、虚拟仪表、城市公交车联网平台等项目，打造智能网联生态，推动车联网与智能驾驶技术融合，提升产业附加值。

关键信息

财务数据与估值（单位：亿元）

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：40.27元
• 目标价格：52元
• EPS预测：2016年1.07元/股，2017年1.47元/股
• PE预测：2016年38倍，2017年27倍

风险提示

• 汽车产销不及预期
• 车联网与智能驾驶产业进展不及预期

产品与技术布局

• 主要产品：变速操纵器及软轴、汽车拉索、电子油门踏板、电磁风扇离合器。
• 核心技术：CAN总线控制系统、虚拟仪表、智能驾驶模块。
• 雪利曼电子：掌握汽车仪表CAN总线控制系统、汽车行驶记录仪、车辆驾驶辅助系统等核心技术，主要客户包括宇通客车、金龙汽车等，客车CAN总线市场占有率约10%。

产业协同与布局

• 定增项目：拟募集8.8亿元，用于收购雪利曼电子和软件，扩建CAN总线、虚拟仪表、电子换挡系统，建设城市公交车联网平台，增强市场竞争力。
• 市场拓展：公司与雪利曼具备优质客户资源，可实现客户共享，提升服务质量与客户粘性。
• 未来方向：打造“车联网+智能驾驶”集成产品，以虚拟仪表为载体，搭载智能驾驶模块，实现产品升级与系统集成。

智能网联生态构建

• V2X技术布局：雪利曼电子具备V2X核心技术，公司通过收购切入该领域，提升整体竞争力。
• 技术路线：LTE-V作为未来国内V2X车外通讯的主流技术，具备高带宽、低时延、广覆盖等优势，未来有望推动行业发展。
• 智能网联应用：通过虚拟仪表、CAN总线系统、城市公交车联网平台等项目，推动车联网与智能驾驶技术融合，拓展汽车产业盈利模式。

总结

宁波高发凭借在汽车换挡变速领域的领先地位，积极布局智能网联生态，通过收购雪利曼电子及软件，拓展V2X、CAN总线、智能驾驶等核心技术。公司产品结构优化，毛利率提升，未来有望通过系统集成实现业绩增长。定增项目将增强公司在车联网和智能驾驶领域的竞争力，推动其向集成商转型。整体来看，公司具备较强的内生增长动力和外延扩张潜力，未来发展前景看好。