20231106-浙商证券-力勤资源-02245.HK-力勤资源深度报告_火法为盾湿法为矛穿越镍价周期_22页_1mb

力勤资源深度报告摘要

公司概况
力勤资源是中国领先的镍产业链整合企业，由最大镍矿贸易商转型为冶炼生产公司，业务涵盖镍矿贸易、镍铁冶炼、湿法冶炼及设备制造。公司通过与印尼哈利达集团合作建设奥比岛镍项目，实现湿法冶炼与火法冶炼双轨并行。

产业布局与产能

• 产能扩张：截至2025年，公司湿法产能达72万吨金属镍，火法镍铁产能达173万吨，总镍产品产能245万吨金属镍。
• 项目进度：力勤资源在印尼的湿法HPAL项目一期、二期及火法RKEF项目一期已投产并达产，三期HPAL项目有序建设，多个项目投产时间、现金成本均行业领先。

竞争优势

• 成本优势：Obi项目镍矿供应稳定（20年协议）、自产原料运输成本低、工艺优化使HPAL项目成本最低，达产时间最短。
• 客户基础：与格林美、宁德时代等签订长期合作协议，港股上市时获得多家动力电池龙头企业入股，巩固市场地位。

财务表现与盈利预测

• 短期承压：2023上半年营收、净利润环比下滑，主因镍价波动及汇兑损失。
• 长期增长：预计2023-2025年归母净利润分别为111亿、148亿、186亿元，毛利率逐步回升。

行业前景
镍下游需求以不锈钢与新能源电池为主，电池需求占比逐年提升（2022年达13.5%）。印尼镍资源丰富，政策鼓励湿法冶炼，力勤资源提前布局优势明显。

估值与评级

• 估值：2023年15倍PE，对应港股目标价1135HKD，人民币1068元，维持“买入”评级。
• 关键假设：项目产能释放及镍价合理波动。

风险提示
镍价大幅波动、项目进度延迟、下游新能源车销量不及预期等。