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逆光生长：分级基金市场近况与绝对收益策略简述

核心内容

• 市场大幅回调：自2015年6月中旬以来，上证综指下跌近40%，分级基金市场规模大幅缩水，从3400亿缩减至1100亿左右。
• 分级A表现突出：在弱市中，分级A成为市场焦点，7月低点以来涨幅接近20%，主要因下折预期、避险需求及合并套利等因素推动。
• 套利策略变化：溢价套利机会减少，折价套利盛行，市场波动性增加导致套利效率下降。
• 策略调整建议：建议投资者关注分级A的凸性特征，构建类跨式套利组合，同时使用股指期货等对冲工具降低风险。

主要观点

1. 市场回调与分级基金挑战

• 市场大幅回调导致分级基金规模缩水，市场情绪低迷。
• 分级基金遭遇批量下折，投资者信心不足，多数分级基金大幅折价。
• 证监会暂停分级基金审批，限制了新产品的发行，进一步影响市场扩容。

2. 分级A投资策略

• 分级A在市场下跌初期因下折预期强烈而价格快速上涨，成为B份额投资者的避险工具。
• 分级A价格受市场情绪和套利资金影响较大，其凸性特征在特定市场波动下显现。
• 分级A在弱市中具备一定的投资价值，但需注意其估值中枢的上升趋势。

3. 套利策略失效与折价套利盛行

• 溢价套利机会减少，多数分级基金因跌停限制而无法有效套利。
• 折价套利成为主流，多数分级基金出现大幅折价，最高达11.84%。
• 折价套利策略在市场波动中表现良好，但需注意风险对冲。

4. 对冲策略的重要性

• 使用股指期货对冲系统性风险，有助于提高套利策略的稳定性。
• 对于Beta值偏离较大的指数，可通过组合配置来增强相关性，降低风险。

关键信息

分级A表现

• 分级A在7月低点以来涨幅接近20%。
• 平均隐含收益率降至5.3%左右，吸引力一般，但仍有交易性机会。
• 分级A价格具备不稳定的凸性特征，适合构建类跨式套利组合。

折溢价套利

• 折价套利胜率高达75%，平均单次套利收益为3.5%。
• 溢价套利胜率在牛市中表现优异，但在熊市中机会减少。

套利策略模拟

• 类跨式策略在下折样本中平均收益率为6.74%，最大回撤为-10.86%。
• 反弹样本平均收益率为3.96%，亏损比例较低。
• 策略持仓期与市场波动密切相关，高波动率环境下持仓期较短。

套利流程

• 溢价套利流程为T日申购母基金，T+1日拆分，T+2日卖出子份额。
• 折价套利流程为T日买入A、B份额，T+1日合并赎回。

小结与展望

• 分级基金在牛市中快速发展，但在市场回调中面临挑战。
• 分级A在弱市中表现优于分级B，具备一定的投资价值。
• 折价套利成为主流，但需注意市场波动和风险对冲。
• 建议投资者关注分级A的凸性特征，构建类跨式套利组合，并使用股指期货等对冲工具降低风险。
• 未来市场波动性可能仍较高，需谨慎操作，合理配置资产。

投资策略建议

• 关注分级A：在弱市中，分级A因下折预期和避险需求而表现较好。
• 折价套利：利用折价机会进行套利，但需合理对冲市场风险。
• 对冲工具：使用股指期货等对冲工具，降低系统性风险。
• 组合配置：对于Beta值偏离较大的指数，可通过组合配置来增强相关性。

信息披露

• 本报告由申万宏源研究撰写，内容基于公开信息。
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