20210818-国盛证券-坚朗五金-002791.SZ-维持快速增长_整体经营效率持续提升_8页_961kb

报告摘要

坚朗五金（002791.SZ）2021年半年报总结

核心内容

坚朗五金在2021年上半年实现了营业收入和归母净利润的快速增长，同时经营效率持续提升。公司通过多品类平台和小B客户模式，有效扩大了运营边界，并在集成供应模式下释放了规模效应与协同效应。尽管面临原材料价格上涨带来的毛利率承压，但公司通过优化期间费用率和提升销售净利率，保持了盈利能力的稳步增长。

主要观点

业绩增长显著：
2021年H1公司实现营收34.87亿元，同比增长34.25%；归母净利润3.79亿元，同比增长63.96%。
单Q2营收22.44亿元，同比增长24.83%；归母净利润3.36亿元，同比增长50.89%。
2021年Q2收入比2019年同期两年复合增速达32%。
分业务表现：
- 传统主业（门窗五金）营收同比增长24.33%，保持稳健增长。
- 点支承玻璃幕墙构配件、门控五金、不锈钢护栏构配件等传统品类实现快速恢复性增长，同比分别增长49.25%、49.01%、40.23%。
- 家居类产品和其他建筑五金保持快速增长，同比分别增长55.37%、36.65%。
- 子公司海贝斯、新安东、格兰斯卡等进入快速发展期，盈利能力提升显著。
财务指标优化：
- 净利率从2020H1的12.9%提升至2021H1的14.6%，同比增长1.42个百分点。
- 期间费用率同比下降2.27个百分点至22.04%，销售、管理、研发费用率分别优化至13.51%、4.51%、4.08%。
- 所得税率从22.99%降至9.51%，主要由于递延所得税资产的确认和费用结构优化。
现金流状况：
- 经营性现金流为净流出5.49亿元，同比减少49.32%，主要由于收现比下降至75.99%（同比下降10.25个百分点），应收账款和应收票据余额增加11.24亿元。
- 付现比下降至87.84%，同比下降19.62%，存货周转加快，应付账款和应付票据余额同比增长56.92%。
未来展望：
- 预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.03亿元、17.19亿元、23.27亿元，对应EPS分别为3.74元、5.35元、7.24元。
- PE估值分别为60倍、42倍、31倍，公司未来成长和经营杠杆空间值得期待。

关键信息

营收与利润

2021H1营收：34.87亿元，同比增长34.25%
2021H1归母净利润：3.79亿元，同比增长63.96%
2021Q2营收：22.44亿元，同比增长24.83%
2021Q2归母净利润：3.36亿元，同比增长50.89%
预计2021-2023年归母净利润：12.03亿元、17.19亿元、23.27亿元
对应EPS：3.74元、5.35元、7.24元
对应PE：60倍、42倍、31倍

毛利率与费用率

主营业务毛利率：37.50%，同比下降2.66个百分点
期间费用率：22.04%，同比下降2.27个百分点
净利率：11.23%，同比增长1.42个百分点
所得税率：9.51%，同比下降13.48个百分点

现金流与资产负债

经营性现金流：净流出5.49亿元，同比减少49.32%
收现比：75.99%，同比下降10.25个百分点
应收账款及应收票据余额：37.60亿元，同比增长49.03%
应付账款及应付票据余额：21.36亿元，同比增长56.92%
资产负债率：36.1%，同比下降0.1个百分点
流动比率：2.3，同比上升0.2
速动比率：1.8，同比上升0.2

投资建议

评级：维持“买入”
理由：公司多品类平台和小B客户模式已形成，集成供应模式释放规模效应与协同效应，销售人均产值提升，业绩弹性与经营质量提升显著。

风险提示

下游建筑业波动风险：房地产开发投资增速下降可能影响市场需求。
主要原材料价格波动风险：不锈钢、铝合金、锌合金价格上涨对毛利率构成压力。
新市场开拓风险：新市场拓展可能面临管理与市场适应性挑战。
并购整合风险：并购整合效果不确定，可能影响协同效应的发挥。

财务数据概览

财务指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	5,255	6,737	8,796	11,410	14,758
归母净利润(百万元)	439	817	1,203	1,719	2,327
EPS（元）	1.37	2.54	3.74	5.35	7.24
P/E（倍）	163.9	88.1	59.8	41.9	30.9
P/B（倍）	23.5	18.1	13.9	10.5	7.8