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通威股份2020年Q4业绩分析与投资建议总结

核心内容

通威股份（600438.SH）于2020年10月23日发布三季报，报告显示公司整体业绩表现强劲，Q4有望加速释放，未来成长性良好。

主要观点

业绩表现

• 2020年前三季度营收：316.8亿元，同比增长13.04%。
• Q3营收：129.4亿元，环比增长18.6%，同比增长8.7%。
• 2020年前三季度归母净利润：33.3亿元，同比增长48.6%。
• Q3归母净利润：23.22亿元，环比增长249%，同比增长193%。
• 扣非净利润：9.54亿元，同比增长36.2%。
• 非经常性损益贡献：公司出售成都通威实业98%股权及100%债权，对归母净利润贡献约12亿元。

业务表现

• 高纯晶硅业务：Q3销量1.3-1.4万吨，销售均价7.1-7.2万元/吨，预计贡献净利润1.5-1.6亿元。
• 电池业务：Q3产销量5.7-5.8GW，其中单晶4.7-4.8GW，多晶1GW左右，单晶电池单瓦盈利约0.1元/W，盈利水平远超竞争对手，多晶实现盈亏平衡，预计贡献净利润4.7-4.8亿元。
• 饲料及相关业务：预计贡献净利润3.1-3.2亿元。
• 化工业务：预计贡献净利润0.3亿元。
• 电站业务：预计贡献净利润1.6-1.7亿元。

扣非业绩略低于预期

• 主要原因是三季度硅料价格大幅上涨，导致公司硅料库存增加一个月，同时高价时成交量较小，造成平均出货价与报价存在较大差异。

关键信息

扩产计划

• 多晶硅产能：当前为9万吨，其中单晶料占比超过95%，并能实现N型料的批量供给。新产能全成本约4.2万元/吨，生产成本3.4-3.5万元/吨。
• 在建项目：乐山二期和保山一期项目合计超过8万吨产能，预计2021年建成投产，届时公司硅料产能将达到17万吨。
• 电池片产能：当前为27.5GW，眉山二期7.5GW及金堂一期7.5GW高效太阳能电池项目预计2021年内投产，届时公司太阳能电池产能将超过40GW。

投资建议

• 预计营收：2020-2022年分别为435.36亿元、566.32亿元、683.98亿元，增速分别为15.9%、30.1%、20.8%。
• 预计归母净利润：2020-2022年分别为46.8亿元、59.6亿元、77.1亿元，增速分别为77.6%、27.4%、29.3%。
• 投资评级：维持买入-A评级，目标价为35.0元。

风险提示

• 光伏装机不及预期
• 项目投产进度不及预期
• 产业链价格超预期下跌

财务预测与估值数据

财务报表预测

财务指标

估值指标

结论

通威股份凭借其在多晶硅和太阳能电池领域的持续扩产及成本优势，展现出强劲的成长潜力。尽管Q3扣非净利润略低于市场预期，但其高纯晶硅和电池片业务表现突出，未来随着产能释放和成本优化，有望实现业绩的快速增长。投资者可关注其未来的发展潜力及市场表现。