20230828-国联证券-江航装备-688586.SH-Q2业绩小幅承压_航空业务稳步增长_3页_302kb

江航装备半年报分析总结

业绩概况

• 2023年上半年营收：634亿元，同比增长816%。
• 2023年上半年归母净利润：134亿元，同比下降918%。
• 2023年第二季度营收：329亿元，同比增长351%。
• 2023年第二季度归母净利润：7.4亿元，同比下降1888%。

核心业务分析

• 航空业务：实现收入484亿元，同比增长2017%，占营收76.30%。
• 特种制冷业务：收入0.77亿元，同比下降4151%。
• 重大项目延期：募投项目因下游周期调整延至2025年7月完成。

研发投入

• 2023上半年研发投入：63亿元，同比增长1234%，占营收9.99%，提升0.37pct。
• 结构分布：自筹项目035亿元，国拨项目0.28亿元。
• 成果：2022年获集团公司质量银牌。

民机布局

• 参与机型：ARJ21、C919、CR929。
• 适航进展：波音737系列已取证，空客系列进行适航取证。

财务预测

• 2023–2025年营业收入：1414/1715/2045亿元，增速26.81%/21.32%/19.21%。
• 归母净利润：338/418/482亿元，增速38.49%/23.71%/15.19%。
• PE估值（对应2024年）：28倍，目标价1479元。

风险提示

• 军机列装进度不及预期
• 民用航空订单与国产替代进展缓慢

财务数据及成长性

• 净利润复合增长：近三年CAGR 25.44%
• 2025年估值：PE 19倍，PB 28倍，EV/EBITDA 127

分组数据：

• 增长率：营业收入 1472%/1696%/2681%，归母净利润 555%/3849%/2371%
• 获利能力：毛利率41.95%–43.82%；净利率23.90%–24.37%

结论

维持“买入”评级，基于公司航空细分赛道领先地位及产品长期增长预期。当前估值18.66倍，参考可比公司给予2024年28倍PE目标。