建材洞察系列之二：水泥盈利延续改善，格局正逐步优化_1__29页_2mb

报告摘要

水泥行业盈利与行业前景分析总结

核心内容概述

水泥行业盈利持续改善，受益于内需政策加码与煤炭成本下行。2025年一季度，水泥盈利延续改善趋势，主要得益于错峰生产、库存降低以及价格稳定。同时，行业集中度提升与去产能政策推动水泥价格弹性逐步恢复。

主要观点

盈利改善
- 2024年9月以来，长三角等地水泥价格大幅上涨，叠加煤炭成本下降，四季度水泥企业盈利显著改善。
- 2025年一季度，尽管淡季价格回落，但煤炭成本持续下行，水泥盈利仍保持改善趋势。
- 海螺水泥2025Q1预计归母净利润约18亿元，同比增20%；华润建材科技预计盈利约1亿元-1.2亿元，去年同期为亏损2890万元。
需求与供给格局
- 水泥需求呈现弱复苏，1-2月全国产量同比下滑5.7%，预计全年同比下滑5-10%，较2024年降幅收窄。
- 基建需求好于房建，四五月传统施工旺季可能带动水泥需求继续恢复。
- 2025年一季度全国熟料产能利用率显著提升，库存水平低于上年同期，为行业提价奠定基础。
政策影响
- 2025年将推进节能降碳、超产治理、碳交易等政策，加速低端产能出清，提高行业集中度。
- 超产治理是2025年重点，企业面临“要不要补”与“怎么补”的抉择，预计淘汰5亿吨产能，但实际可能低于预期。
- 碳交易政策在2025年底完成首次履约，2027年后配额总量逐步收紧，对行业影响更加显著。
投资视角
- 水泥行业为典型的周期性行业，股价主要受水泥价格驱动，其次为政策与市场风格。
- 当前估值水平低，海螺水泥与华新水泥PB分别为0.7倍与1.0倍，具备一定防御价值。
- 近年水泥企业现金分红比例提升，海螺水泥提出2025-2027年每年现金分红与股份回购合计不低于归母净利润50%；塔牌、上峰亦给出未来三年分红指引。
行业整合与集中度提升
- 全国熟料产能集中度目前为55%，未来行业整合并购或加速，提高集中度。
- 东北、华南等区域市场集中度较高，水泥价格弹性较好。
- 冀东水泥收购双鸭山水泥、恒威水泥等，提升区域市场控制力与盈利能力。