中国化学--石化_煤化工工程建设总承包领域龙头之一_17页_1mb

中国化学（601117.SH）总结

核心内容

中国化学工程股份有限公司（简称“中国化学”）是石化、煤化工、化工等工程建设总承包领域的龙头企业，具备全面的资质与丰富经验，能够提供从咨询、勘察、设计到施工、运营的全过程“一站式”服务。公司隶属于国资委，拥有强大的技术实力和项目执行能力，是与中石化、中石油工程建设平台相抗衡的行业领军企业。

主要观点

1. 行业地位与综合实力

• 中国化学成立于2008年，源自国家重工业部，历史悠久，业务覆盖石油化工、化工、煤化工、电力、建筑等多个领域。
• 公司下属拥有18家高新技术企业、7家国家级技术中心及1家国家能源研发中心，技术领先，项目经验丰富。
• 2014年-2016年H1，公司营业收入分别为692.56亿元、635.32亿元、248.22亿元，净利润分别为32.53亿元、29.65亿元、8.38亿元，与中石化炼化工程公司（2386.HK）和中石油工程股份（600339.SH）相比，公司具有较强的竞争力。
• 公司位列ENR 2016年度国际最大承包商排名第67位，是唯一上榜的中国工程总承包企业，显示其在全球化发展中的领先地位。

2. 订单增长与海外业务扩张

• 2016年公司新签合同额达704.96亿元，同比增长11.83%，其中境外合同额335.89亿元，同比增长87.68%，海外业务占比显著提高。
• 公司在手未完成合同额预计为1193.09亿元，同比增加17.27%，为未来业绩增长提供保障。
• 公司新签订单主要集中在石油化工和化工领域，煤化工占比有所下降，但随着国内煤化工投资政策的放松，公司有望从中受益。

3. 行业发展趋势与公司受益机会

• “十三五”期间，我国“稳油提气”政策推动石油天然气行业持续发展，预计原油消费量稳定增长，天然气需求上升。
• 油价中枢向上，煤化工示范项目逐步推进，带动相关行业投资增长，公司作为煤化工建设的领先者，有望直接受益。
• “十三五”期间，煤化工市场规模预计超过5600亿元，公司凭借较强的市场占有率和项目执行能力，具备较大的增长潜力。

4. “一带一路”推动海外发展

• “一带一路”战略持续推进，推动国际产能合作，助力公司拓展海外市场。
• 2016年中国企业对外承包工程营业额达1594亿美元，新签合同额2440亿美元，其中“一带一路”沿线国家营业额增长9.7%，新签合同额增长36%。
• 全球炼化工程市场规模预计在“十三五”期间以5%的CAGR增长，2020年将达到4500亿美元，公司有望在该趋势中受益。

关键信息

• 当前股价：6.76元
• 目标价：未提供
• 市盈率：13.89倍
• 市净率：1.28倍
• 资产负债率：65.2%
• 每股净资产：5.5元
• 总股本：493,300万股
• 流通A股：493,300万股
• “十三五”煤化工市场规模：预计达5600亿元
• 公司估值：PB为1.23，低于行业平均值1.70，具备低估值投资机会
• 盈利预测：2016-2018年归母净利润分别为23.47亿元、30.15亿元、33.18亿元，对应EPS分别为0.48元、0.61元、0.67元，PE分别为14X、11X、10X

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“推荐”评级
• 核心假设：2017-2018年公司订单执行年增长率分别为8%和10%
• 估值优势：公司PB低于行业平均，具备低估值潜力，未来业绩增长可期待

风险提示

1. 油价持续走低，可能影响下游投资
2. 煤化工项目推进不及预期
3. “一带一路”战略进展不达预期

总结

中国化学作为石化、煤化工、化工等工程建设领域的龙头企业，具备全面的资质与丰富的项目经验，能够提供“一站式”服务。随着油价中枢向上、煤化工复苏以及“一带一路”战略的深入推进，公司有望迎来业绩增长机遇。尽管2016年公司营收和净利润出现下滑，但新签订单增长显著，尤其在海外业务方面表现突出。公司当前估值较低，具备良好的投资潜力，建议关注其未来增长机会。