山证策略·A股2019年三季度业绩分析报告：三季度业绩企稳，企业信心比黄金更重要-20191031-山西证券-26页_2mb

报告摘要

2019年三季度A股业绩分析总结

核心内容

2019年三季度，A股整体业绩表现趋于平稳，但整体仍显疲软。营业收入增速延续Q2的回落趋势，但较Q1有所收敛，而归母净利润增速虽有反弹，但仍未摆脱负增长。创业板在Q3出现反弹，但利润增速仍为负，显示内部分化加剧。分析师对市场业绩预期有所回暖，但整体覆盖范围缩小，业绩预期上调个股比例上升，下调比例也有所增加。

主要观点

营收与利润趋势：
- A股整体营收增速Q3较Q2略有回落，但降幅较Q1有所减小，显示宏观压力有所缓解。
- 归母净利润增速Q3较Q2反弹，但整体疲软，剔除金融后仍为负增长。
- 大金融板块托起整体利润增速，而石油石化拖累业绩，尤其是保险板块受会计准则调整影响较大。
- 上证50利润增速较Q2明显下滑，显示蓝筹白马走弱。
- 中小板利润增速由负转正，创业板利润增速连续四个季度为负。
ROE表现：
- A股ROE未能延续Q1和Q2的反弹趋势，整体呈下降态势。
- 创业板50盈利能力反超，成为ROE最高的板块，但创业板整体仍垫底。
- ROE下降主要由销售净利率下滑和蓝筹白马主动去杠杆导致。
企业财务成本：
- 企业财务成本连续第三季度下行，显示融资环境改善。
- 但部分行业如通信、家用电器等销售净利率下滑，影响ROE。
企业扩张动力：
- 企业资产负债率整体下降，显示去杠杆趋势明显。
- 仅中小企业板仍在加杠杆，其他板块收缩或保持稳定。
民企与国企表现：
- 民企营收与利润增速延续Q2的反弹，重新反超国企。
- 国企相对稳定，预计在政策支持下，民企情况将有所改善。
地区表现：
- 京津冀、长三角地区表现强势，珠三角地区意外掉队。
- 云南、福建、安徽、甘肃等地企业表现亮眼，显示区域经济差异。
科创板表现：
- 科创板营收增速开始出现负增长，净利润增速两极分化。
- 表现突出的行业有非银金融、房地产、有色金融，但整体仍面临挑战。
行业分化：
- 2019Q3，上中下游分化严重，下游转升，上中游转降。
- 非银金融、房地产、有色金融营收增速居前，电气设备、轻工制造、有色金属改善明显。
- 商贸零售、非银金融和农林牧渔的净利润增速居前，通信行业净利润增速变化最大。
市场展望：
- 市场重心将从对业绩下行的担忧转向对CPI走高对货币政策的担忧。
- Q4行情预计以区间震荡为主，短期难出趋势性行情。
- 建议关注创蓝筹中估值合理、业绩稳健的个股。

关键信息

营收增速：
- 全部A股营收增速为8.64%，较Q2下降。
- 创业板营收增速为8.85%，较Q2反弹。
利润增速：
- 全部A股归母净利润增速为6.73%，剔除金融后为-2.29%。
- 沪深300利润增速为10.85%，中小板为2.45%，创业板为-5.88%。
ROE变化：
- 全部A股ROE为2.61%，创业板50成份ROE为3.57%。
- 上证50 ROE为2.99%，沪深300 ROE为2.98%。
税务成本：
- 全部A股税务成本为81.28%，非金融板块税务成本为79.15%。
- 创业板税务成本为83.51%，创业板50成份为86.56%。
财务费用：
- 全部A股财务费用占比为83.25%，非金融板块为83.25%。
- 创业板财务费用占比为87.82%，创业板50成份为95.04%。
总资产周转率：
- 全部A股总资产周转率为4.78%，非金融板块为15.64%。
- 创业板总资产周转率为14.15%，创业板50成份为12.24%。
分析师预期：
- 业绩上调个股数从610增加至618，上调比例提升2%。
- 业绩下调个股数从956减少至928，下调比例提升1%。
行业表现：
- 商贸零售、非银金融和农林牧渔净利润增速居前。
- 11个行业净利润增速为负，显示行业分化严重。
地区表现：
- 京津冀、长三角地区增速和盈利能力稳定。
- 珠三角地区增速虽符合预期，但盈利能力意外下降。
- 贵州因茅台占比较大，成为全国ROE最高的省份。

总结

2019年三季度A股业绩整体趋于平稳，但基本面仍未完全企稳。营收增速和利润增速虽有所反弹，但整体疲软，尤其创业板仍为负增长。企业财务成本持续下行，但销售净利率下滑拖累ROE。民企在Q3表现优于国企，显示政策支持下民企情况有所改善。行业分化明显，非银金融、房地产、有色金融营收增速居前，而通信、电子等行业的净利润增速变化较大。地区方面，京津冀、长三角表现强势，珠三角意外掉队，显示区域经济差异。建议投资者关注创蓝筹中估值合理、业绩稳健的个股，同时注意CPI对货币政策的影响。

展开完整摘要