家用电器行业：国企改革梳理_长虹系篇-20230424-国盛证券-18页_3mb

家用电器行业国企改革分析——长虹系与海信系

核心内容概览

本报告聚焦于中国家用电器行业中正在进行的国企改革，重点分析长虹系与海信系的改革进展及投资价值。通过梳理改革历程、集团结构、核心资产及经营变化，为投资者提供参考。

国企改革背景

自1984年党的十二届三中全会提出“搞活国有企业是经济体制改革的中心环节”以来，国企改革经历了五个阶段：

1. 放权让利阶段（1978-1992年）：解决政企不分、权力过分集中问题，推行企业分利、承包经营等制度。
2. 制度创新（1993-2002年）：建立现代企业经营管理制度，提出“抓大放小”改革方针。
3. 国资监管（2003-2012年）：设立专责监管机构，建立国资管理体系，推动资本经营预算制度。
4. 分类改革（2013-2019年）：推进混合所有制改革，形成“1+N”政策体系。
5. 国企改革三年行动（2020-2022年）：深化改革，实现国有经济布局结构优化，完成“两非”、“两资”清退任务。

自2020年起，国家对央企的考核更加精准，2023年“一利五率”目标为“一增一稳四提升”，即利润总额增速高于GDP增速，资产负债率保持稳定，净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率等指标提升。

长虹系改革梳理

集团概况

• 股权结构：绵阳市国资委控股90%，四川省财政厅控股10%。
• 业务板块：分为消费者BG、智慧业务BG、企业BG、能源环保BG、资源BG和其他BG。
• 上市公司：四川长虹（A股）、长虹美菱（A股）、长虹华意（A股）、长虹佳华（港股）。
• 新三板公司：长虹新能源、美菱低温科技、长虹民生物流。
• 科创板待上市公司：华丰科技。

核心资产

• 四家上市公司实际控制人均来自绵阳市国资委。
• 四川长虹为长虹美菱和长虹华意的大股东，拥有实际控制权。
• 长虹美菱和长虹华意在2022年和2023年Q1实现盈利显著改善。
• 高管多数来自四川长虹，且在相应公司有持股。

集团层面变革

1. 人：利润考核传导至各级管理人员，绩效与公司利润挂钩。
2. 营销：统一营销平台“智易家”成立，整合各主体营销团队，提升效率。
3. 物流：由长虹民生物流统一管理，实现统仓统配、快进快销，降低库存。
4. 供应链：集团内零部件公司持续供货，加强廉政建设。

供应链改革

• 营销整合：智易家成立后，长虹美菱与智易家关联交易占比达34%。
• 物流优化：长虹民生物流通过智慧物流平台建设，提升运营效率。
• 采购协同：集团内部零部件公司提供稳定供应，强化内部协同。
• 出口管理：长虹（香港）为集团主要出口主体，与长虹美菱外销关联交易增加。

海信系改革分析

治理改善

• 海信系治理机制持续优化，提升公司经营效率。
• 海信家电：受益于地产放松政策，业绩稳健增长，利润率有望改善。
• 海信视像：作为显示行业龙头，高端化驱动下市场份额和盈利能力提升。

投资建议

• 海信系：收入端稳健，治理改善带来利润率提升，建议增持。
• 长虹系：业绩超预期，国企改革推动提质增效，具备投资价值。

风险提示

1. 治理理顺不及预期。
2. 市场竞争加剧。
3. 第三方平台数据误差及统计误差。

关键信息总结

• 长虹集团股权高度集中，绵阳市国资委为主要控制方。
• 长虹系四家上市公司在改革后展现出盈利改善趋势。
• 智易家统一营销平台、长虹民生物流统一物流平台是集团改革的重要抓手。
• 长虹美菱和长虹华意的业绩表现突出，成为改革成效的典型代表。
• 国企改革背景下，家电行业迎来新的发展机遇。

重点标的（部分数据）

附注

• 报告数据来源：Wind、公司公告、国盛证券研究所。
• 投资建议基于对改革进程和企业表现的综合分析。