20240128-国盛证券-家用电器行业专题研究_国企改革之三_九洲系军民融合成效显著_核心客户合作深化_18页_1mb

报告总结：家用电器国企改革之三——九洲系军民融合成效显著，核心客户合作深化

九洲集团概况

九洲集团是一家专注于电子信息产业的大型高科技企业集团，成立于1958年。核心业务涵盖军工电子、智慧多媒体、软件与智能应用、卫星导航等多个板块，形成“131”业务布局（以军工电子为核心，其他为支柱）。集团通过2019年开始的国企改革，实施营管分离和组织重构，强化管控效率。

国企改革举措与成效

• 改革措施包括：分离总部管控职能与军工业务经营职能，减少职能部门至13个，构建三级管控体系。董事长有政府背景，高管经验丰富。
• 财务表现稳健：改革深化后，集团收入和净利润呈现高增长，2019-2022年收入CAGR达136%，净利润CAGR达163%。子公司四川九洲2023Q1-Q3收入283亿元，净利润18亿元。

军民融合与业务分析

• 军工电子板块：核心业务包括空管产品和微波射频器件，2020-2022年收入CAGR约16%，净利润率提升显著。
• 民用板块：智慧多媒体、软件与智能应用、卫星导航板块均有增长，但卫星导航毛利率较低。
• 收购上海志良：该标的在雷达电子对抗领域具有稀缺性，2023Q1-Q3实现销售收入104亿元，净利润3.6亿元，净利率34%。收购后，集团产业链协同性提升。

核心客户合作深化

• 四川九洲前五大客户收入占比从2019年32.7%提升至2023H1的56.8%，主要客户包括华为、九洲电器和国营科研院所。
• 利润贡献分析：军民板块均增长，军工产品利润空间较大。

投资建议与风险

• 投资建议：推荐四川九洲股票，风险包括治理理顺不及预期、市场竞争加剧和数据误差。
• 催化器：资产注入（如收购上海志良）将提升上市公司质量和产业链协同。

政策与行业背景

• 国企改革五阶段，注重分类改革和混合所有制经济。
• 军民融合是国家战略，九洲集团是典型案例，国防建设规划清晰，电子对抗领域前景广阔。

主要增长催化剂

• 继续深化国企改革。
• 利用产业链协同提升业绩。
• 军工订单增长和市场扩展。
• 风险控制，如治理效率提升。
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九洲集团是电子信息产业的高科技企业，专注于军工电子、智慧多媒体、软件与智能应用和卫星导航等业务。国企改革从2019年开始，实现营管分离和组织重构，财务表现稳健，收入和净利润CAGR分别达136%和163%。收购上海志良扩展电子对抗领域，客户合作深化，建议关注四川九洲股票，风险包括治理不及预期和市场竞争。