深度报告-20220119-国金证券-映翰通-688080.SH-深耕IoT解决方案_智能电网核心受益_22页_1mb

映翰通（688080.SH）深度研究报告总结

核心内容

映翰通是一家专注于工业物联网“云+端”解决方案的优质企业，深耕智慧电力、自动零售、智慧制造等垂直行业，具备较强的技术研发能力和市场竞争力。公司于2020年登陆上交所科创板，当前股价为77.47元，目标价为108.80元，首次评级为“买入”。

主要观点

• 技术积累深厚：公司长期深耕物联网通信、云计算、AI等技术领域，拥有丰富的研发经验与核心技术，包括无线对时同步采样技术、AI算法、罗氏线圈电子式电流互感器等。
• 研发成果转化率高：公司重视研发投入，研发费用率稳定在10%左右，研发人员占比达35.6%，并拥有81项已授权专利，技术实力突出。
• 客户结构优势显著：主要客户包括国家电网、南方电网、富士冰山、可口可乐等头部企业，客户资源丰富，业务增长潜力大。
• 行业增长前景广阔：公司所处的工业物联网、智能电网、自动售货机等领域增长迅速，预计未来三年CAGR达40%，远超行业平均水平。
• 毛利率高于行业：公司综合毛利率稳定在45%以上，高于行业平均，主要得益于产品定位中高端、客户议价能力强及轻资产运营模式。
• 海外市场拓展积极：公司已拓展至沙特、泰国、印尼、马来西亚等国家，并计划进一步拓展欧洲、北美市场，海外毛利率高于国内，具备增长潜力。

关键信息

财务概况

• 总股本：0.52亿股
• 已流通A股：0.37亿股
• 总市值：40.62亿元
• 年内股价波动：最高90.95元，最低36.17元
• 2021-2023年营收预测：4.76亿元、6.42亿元、8.64亿元
• 2021-2023年净利润预测：1.11亿元、1.44亿元、1.90亿元
• 2022年合理市值：57.6亿元，给予40倍PE估值

业务结构

技术优势

• IWOS产品：解决“小电流接地系统单相接地故障检测和定位”行业难题，准确率提升至90%，提升电网管理效率。
• 协议兼容性：支持多种通信协议，如NB-IoT、Cat1、Cat4、5G等，且云平台兼容性强，可接入多个主流云服务。
• 软件能力：云平台支持移动支付、营销管理、库存管理、补货路径智能规划等功能，提升客户粘性与运营效率。

未来战略

• 丰富产品线：计划拓展车载网关、智能储罐远程监测（RTM）、智能车联网等新产品线，提升市场覆盖面。
• 强化中台能力：持续投入技术平台化建设，提高新品研发效率和成功率。
• 线上线下渠道结合：通过直销与电商平台结合，提升市场渗透率与客户覆盖广度。
• 海外市场拓展：目标海外营收占比达37.4%，未来计划提升至40%以上，实现规模与盈利双增长。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“买入”评级
• 估值方法：采用市盈率法，预计2022年40倍PE，合理市值57.6亿元
• 成长性：公司具备β与α双重属性，业绩增长具备可持续性，非短期现象
• 催化因素：电网投资增加、自动售货机智能化提升、新产品研发突破、海外市场拓展进展等

风险提示

1. 电网投资不及预期：若国家电网、南方电网等投资增长不及预期，将影响公司智能电网相关业务增速。
2. 新产品研发与市场推广不及预期：若新产品研发周期延长或市场拓展受阻，可能影响业绩增长曲线。
3. 市场竞争激烈：物联网市场为完全竞争市场，若新入竞争者增加，可能影响毛利率。
4. 海外业务拓展不及预期：疫情与国际关系不稳定可能影响海外收入增长。
5. 供应链风险：芯片短缺或价格上涨可能对公司产品造成影响。
6. 汇率波动风险：海外收入占比高，汇率波动可能影响净利润。
7. 股东减持：部分首发配售股份将在2022年解禁，可能造成股价波动。