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工业物联网“小巨人”：受益于两化融合和智能电网

核心内容

映翰通是一家专注于工业物联网通信技术的公司，其产品涵盖工业路由器、边缘计算网关、无线数据终端和工业以太网交换机等。公司作为专精特新“小巨人”，在工业物联网领域具备核心技术优势和市场竞争力，未来将受益于“十四五”期间两化融合政策的推动和智能电网建设的高景气周期。

主要观点

• 工业物联网通信是公司传统优势产品
  工业通信是工业自动化的重要组成部分，是数据上云和数字化转型的必由之路。IHS预测，2023年全球工业通信市场规模将达55.3亿美元，复合增速16%。中国增速更高，映翰通在该领域具备较强的市场地位，未来将受益于国产替代和海外市场拓展。

• 智能配电网是重要应用之一
  “十四五”期间，智能配电网建设成为重点，映翰通的IWOS系统在解决配电网小电流接地短路故障检测和定位方面具有独特优势。截至2020年，全球中压架空线路总长度超1680万公里，潜在市场空间达400亿元，国内IWOS渗透率不足20%，增长潜力巨大。

• 无人经济崛起推动智能工控机市场
  后疫情时代，无人零售成为趋势，国内自助售货机市场持续增长，智能工控机作为其核心设备，需求激增。映翰通在该领域拥有丰富的协议库和成熟的解决方案，具备市场领先优势。

关键信息

• 公司核心能力
  映翰通在工业通信协议理解和应用开发方面有深厚积累，拥有自研的InOS工业网络操作系统和多款PaaS+SaaS云管理平台，构建了完整的“云网端”物联网解决方案。

• 市场前景
  公司在智能配电网和智能零售两大应用领域具备显著优势，预计未来将实现快速增长。全球工业通信市场预计从2018年的26.5亿美元增长至2023年的55.3亿美元，映翰通有望在其中占据一席之地。

• 财务表现
  公司2021年实现营收462亿元，归母净利润105亿元，净利润同比增速达159.2%。预计2023年归母净利润将达173亿元，当前市盈率约为20.2倍。

投资建议

公司作为工业物联网通信领域的“小巨人”，未来有望深度受益“十四五”两化融合和智能电网建设，业绩增长潜力巨大。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 工业互联网两化融合进展不及预期
• 智能配电网投资不及预期
• 海外市场拓展不及预期
• 中美科技贸易摩擦影响供应链和销售
• 芯片行业供需错配影响订单交付

财务指标

业务结构

• 工业通信设备：占比超50%，包括工业路由器、边缘计算网关、无线数据终端和工业以太网交换机等，具备高可靠性、高安全性。
• 智能配电网监测系统：2014年通过南方电网认证，2017年随国网集采起量，收入占比达18.7%。
• 智能零售控制系统：2016年形成规模收入，2021年因无人零售兴起收入占比有所提升。

市场拓展

• 国内：受益于两化融合政策和工业通信需求增长，市场空间巨大。
• 海外：公司积极拓展海外市场，2016-2020年海外营收占比从15.22%提升至29.90%，未来有望进一步扩大。

技术与研发

• 公司研发人员占比达52%，研发费用CAGR为25%，技术积累深厚。
• 拥有7名核心技术研发人员，主导产品架构设计和核心功能实现。
• 自研InOS操作系统、IWOS系统、InVending云管理平台等核心技术，构建完整产品生态。

未来增长逻辑

• 技术积累：对工业通信协议的理解和应用开发经验打造护城河。
• 市场渗透：从高端产品向中低端渗透，打开可达市场空间。
• 产业链布局：从端到云的产业链全自研，形成客户粘性和生态优势。

总结

映翰通凭借在工业物联网通信领域的深厚积累和核心产品优势，有望在“十四五”两化融合和智能电网建设的推动下实现业绩快速增长。公司具备较强的市场竞争力和技术壁垒，未来增长潜力巨大，是工业物联网领域的重点投资标的。