深度报告-20241231-东吴证券-宏盛华源-601096.SH-特高压建设新周期_铁塔龙头迎发展新阶段_23页_1mb

宏盛华源（601096）特高压铁塔龙头迎来新发展阶段

投资评级
首次覆盖，给予“增持”评级，目标估值为52x/43x/31x（2024-2026年）。预计公司2024-2026年归母净利润分别为231亿元（+86%）、279亿元（+21%）、385亿元（+38%）。

一、公司概况

宏盛华源是国内领先的输电线路铁塔供应商，成立于1985年，是国家电网特高压工程的重要参与者。公司主营业务包括角钢塔、钢管塔、钢管杆及变电构支架等，近年营收稳健增长，海外市场年均增速达36%，收入占比提升至4%。2023年国网特高压铁塔市场份额达29%，行业龙头地位显著。

核心优势

1. 技术领先：牵头制定24项行业标准，采用高强度钢材（Q420）与创新工艺（如Q420钢替代Q345，提升22%-28%性能），研发投入持续增长。
2. 产能布局：子公司覆盖华东、华南、西南等区域，形成全国性供应链。
3. 成本管控：通过“钢坯锁价”等策略对冲原材料波动，2024年起毛利率逐步回升。

二、行业前景：特高压推动市场空间扩大

市场空间测算

• 特高压投资进入新一轮高峰，2021-2025年预计达4500亿元，铁塔占比26%-32%。
• 单条特高压线路（1600公里）铁塔投资约200亿元，年新增线路叠加带动铁塔市场年需求200亿元。
• “十四五”期间，特高压工程推动电网向新能源外送转型，铁塔需求与特高压投资同步增长。

三、财务预测与风险提示

盈利预测

• 2024-2026年营收预计1035亿元（+11%）、1086亿元（+5%）、1155亿元（+6%），归母净利润231亿元（+86%）、279亿元（+21%）、385亿元（+38%）。
• 结构上，角钢塔贡献主要收入，钢管杆、变电站构支架成为增长点。

风险因素

• 政策风险：电网投资不及预期。
• 原材料波动：钢材价格高位运行影响利润。
• 竞争加剧：低端市场同质化竞争压力。

四、战略布局

• 海外市场：布局“一带一路”及欧美项目，叠加“借船出海”+“独立出海”双驱动。
• 新业务拓展：发力建筑钢结构、通信塔、新能源（光伏支架），目标成为第二增长曲线。