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科马材料（920086.BJ）投资研究报告总结

核心内容概述

科马材料是一家专注于汽车传动摩擦材料研发、生产与销售的公司，主要产品包括干式摩擦片及湿式纸基摩擦片，是国内干式摩擦片领域的头部供应商。公司近年来通过技术升级和产品拓展，逐步扩大市场份额，并积极布局国际市场，显示出良好的成长潜力。

主要观点

1. 公司业务与市场定位

• 公司主营干式摩擦片及湿式纸基摩擦片，属于汽车零部件细分行业。
• 公司深耕干式摩擦片领域20余年，自2014年起逐步从湿式浸胶工艺转向干式挤浸工艺，并于2023年全面切换。
• 干式挤浸工艺相比传统工艺更环保、生产效率更高、产品性能更优。
• 公司已深度嵌入采埃孚、法士特伊顿等国际巨头供应链，成为采埃孚在中国境内唯一的干式摩擦片供应商，并是法士特集团部分AMT变速器产品的独家配套供应商。
• 公司在国内干式摩擦片市场占有率排名第二，与舍弗勒、法雷奥合计占据国内主机配套市场份额85%以上。

2. 财务表现与增长预期

• 2022-2024年公司营收分别为2.02亿元、1.99亿元、2.49亿元，YOY分别为-9.25%、-1.58%、25.16%。
• 归母净利润分别为0.42亿元、0.50亿元、0.72亿元，YOY分别为-42.09%、18.05%、44.25%。
• 2025年公司预计全年营收增长0.39%至12.44%，归母净利润增长14.63%至34.21%。
• 2025年H1，公司干式摩擦片-T2产品收入占比达97%，成为主要收入来源。

3. 产品矩阵拓展

• 推出混合动力乘用车扭矩减振器用干式摩擦片，已应用于赛力斯问界、长安深蓝、吉利领克等新能源车型，2024年销售收入突破700万元。
• 湿式纸基摩擦片作为自动变速器核心材料，国产化率较低。公司于2021年成立控股子公司科马传动，2022年正式投产，已对潍柴动力、法士特传动等小批量供货。

4. 行业前景与市场空间

• 乘用车领域：随着新能源混合动力汽车的发展，干式摩擦片需求增长，2024年国内乘用车干式摩擦片装配比例达27.94%。
• 商用车领域：手动挡仍占主导地位，AMT自动挡在欧美市场广泛应用，干式摩擦片需求稳定。
• 市场空间：2024年中国干式摩擦片市场空间约为15-16亿元，预计2027年将达17亿元；全球干式摩擦片市场空间约为115亿元，预计2027年将达126亿元。

5. 募投项目与产能提升

• 公司IPO募集资金用于两个项目：
  • 干式挤浸环保型离合器摩擦材料技改项目：新增年产1,000万片干式摩擦片产能，预计年营收1.5亿元、年利润3,860.74万元、年净利润3,281.63万元。
  • 研发中心升级项目：提升研发能力，支持新产品开发。

关键信息

• 发行价格与市盈率：11.66元/股，发行市盈率14.20倍。
• 公司总市值：9.76亿元（基于发行后总股本0.8368亿股计算）。
• 主要客户：采埃孚（嘉兴）、法士特伊顿、福达股份、浙江奇碟、铁流股份等。
• 主要产品应用：应用于中国重汽、一汽解放、沃尔沃、雷诺等知名汽车品牌。
• 可比公司情况：选取金麒麟、博云新材、天宜新材、北摩高科、林泰新材作为可比公司，但因估值基准差异，可比性有限。
• 2024年平均指标：可比公司平均营收8.13亿元，平均PE-2024为31.08倍，平均销售毛利率19.08%。
• 科马材料2024年指标：营收2.49亿元，归母净利润0.72亿元，销售毛利率47.39%，ROE为12.81%。

风险提示

• 产品应用风险：主要产品依赖于主机厂采购，存在市场波动风险。
• 技术转型风险：湿式浸胶工艺产品可能正式停产，需关注技术替代影响。
• 原材料价格波动：可能影响成本与利润。
• 市场竞争加剧：行业竞争激烈，公司市场份额可能面临压力。
• 出口业务风险：国际市场依赖性强，存在汇率及政策波动风险。
• 实际控制人风险：存在实际控制人不当控制的可能性。
• 毛利率下降风险：受成本与价格竞争影响，毛利率可能持续下滑。
• 核心技术泄密风险：技术是公司核心竞争力，泄密可能影响长期发展。

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6-12个月涨幅大于15%
  • 增持：未来6-12个月涨幅在5%-15%之间
  • 中性：未来6-12个月涨幅在-5%至5%之间
  • 减持：未来6-12个月跌幅在5%-15%之间
  • 卖出：未来6-12个月跌幅大于15%

• 行业投资评级：

  • 领先大市：未来6-12个月涨幅领先10%以上
  • 同步大市：未来6-12个月涨幅在-10%至10%之间
  • 落后大市：未来6-12个月跌幅超过10%

总结

科马材料作为国内干式摩擦片领域的头部企业，凭借其技术升级与产品创新，在乘用车和商用车市场中占据重要地位。公司通过与国际主机厂合作，积极拓展海外市场，同时布局湿式纸基摩擦片业务，增强产品多样性。尽管面临一定的行业竞争和市场风险，但公司具备较强的盈利能力与增长潜力，未来发展前景值得期待。