> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 科马材料（920086.BJ）投资分析总结 ## 核心内容 科马材料是一家专注于干式摩擦片和湿式纸基摩擦片研发、生产及销售的公司，近年来在干式摩擦片领域实现了国产替代，并在湿式纸基摩擦片领域布局工程机械市场，拓展新的增长空间。公司是工信部专精特新“小巨人”企业、浙江省“隐形冠军”企业，拥有78项国家授权专利，具备较强的技术研发能力和产品竞争力。 ## 主要观点 - **干式摩擦片技术领先**：公司基于T2工艺开发的干式摩擦片产品在摩擦性能、机械强度等方面优于国际知名品牌如舍弗勒和法雷奥，且在主机配套市场占有率约为 $32\% \sim 37\%$，在售后服务市场占有率约为 $4\% \sim 5\%$。 - **湿式纸基摩擦片布局工程机械**：公司加大湿式纸基摩擦片研发，已与多家国内及国际主机厂合作，未来有望在农业装备、工程机械等市场取得更大突破。 - **市场前景广阔**：全球汽车摩擦材料市场预计将在2035年增长至205亿美元，干式离合器摩擦片市场增长迅速，尤其在中国市场，2026年需求量预计达1,004.57万片，金额达16,075.38万元。 - **盈利能力提升**：公司毛利率自2022年起稳步提升，2025年毛利率达到49.9%，净利率达到33.1%，ROE为10.1%，显示公司具备良好的盈利能力和成本控制能力。 - **研发投入持续增长**：公司重视研发，研发投入占比持续上升，尤其在干式摩擦片领域投入占比达80%以上，显示其技术壁垒较高。 ## 关键信息 ### 财务概况 - **2025年预计营收**：2.76亿元，同比增长 $10.93\%$ - **2025年预计归母净利润**：9,128.10万元，同比增长 $27.61\%$ - **当前股价**：28.78元 - **总市值**：24.08亿元 - **流通市值**：7.70亿元 - **总股本**：0.84亿股 - **流通股本**：0.27亿股 - **2025年EPS**：1.09元/股 - **2025年PE**：26.4倍 ### 市场表现 - **全球汽车摩擦材料市场**：预计2035年将从2025年的154.2亿美元增长至205亿美元，CAGR约为 $2.89\%$ - **中国干式离合器摩擦片需求**：预计2026年需求量达1,004.57万片，需求金额达16,075.38万元 - **全球干式离合器摩擦片需求**：预计2026年需求量达5,033.82万片，需求金额达91,017.33万元 - **工程机械湿式纸基摩擦片市场**：预计2035年市场空间约为57.26亿元 ### 客户与市场拓展 - **主要客户**：包括采埃孚（嘉兴）、法士特伊顿、福达股份、浙江奇碟、长春一东、铁流股份、宏协股份、华域动力、荣成黄海、奥德华等。 - **国际客户拓展**：公司已进入采埃孚（嘉兴）合格供应商体系，并正与伊顿、采埃孚（ZF）洽谈全球业务合作。 - **新客户开发**：公司正在与七家新客户洽谈合作，包括NPK、潍柴动力（潍坊）、华域动力、重庆昊丰、MAPA、杭州雷盛进出口等。 ### 技术优势 - **T2工艺优势**：相比T1工艺，T2工艺更加环保、自动化程度更高、产品性能更优，减少有机溶剂使用，提升产品强度和摩擦性能。 - **湿式纸基摩擦片技术积累**：公司已掌握湿式纸基摩擦片的自动化生产技术，与华南理工大学合作研发高性能湿式纸基摩擦材料基纸。 - **研发团队**：公司拥有以廖翔宇为核心的技术团队，其参与多项国家标准、行业标准及团体标准的制定，且具备多项专利技术。 ### 财务预测 - **2025-2027年归母净利润**：预计分别为0.91亿元、1.02亿元、1.10亿元 - **EPS预测**：分别为1.09元/股、1.22元/股、1.32元/股 - **PE预测**：对应当前股价分别为26.4倍、23.5倍、21.8倍 - **可比公司2026年PE均值**：36.5倍，显示公司估值具有吸引力 ## 风险提示 - **市场竞争风险**：公司面临舍弗勒、法雷奥等国际巨头的竞争。 - **原材料波动风险**：原材料价格波动可能影响公司成本。 - **募投项目投产不及预期风险**：新项目的实施可能受到市场、技术或政策等因素影响，导致未能按预期投产。 ## 附：财务预测摘要 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|-------|-------|--------|--------|--------| | 营业收入（百万元） | 199 | 249 | 276 | 306 | 334 | | YOY（%） | -1.6 | 25.2 | 10.9 | 10.9 | 9.2 | | 归母净利润（百万元） | 50 | 72 | 91 | 102 | 110 | | YOY（%） | 18.0 | 44.3 | 27.61 | 12.3 | 7.6 | | 毛利率（%） | 41.5 | 47.4 | 49.9 | 49.6 | 50.0 | | 净利率（%） | 24.9 | 28.7 | 33.1 | 33.4 | 33.0 | | ROE（%） | 10.0 | 12.7 | 10.1 | 10.2 | 9.9 | | EPS（摊薄/元） | 0.59 | 0.85 | 1.09 | 1.22 | 1.32 | | P/E（倍） | 48.6 | 33.7 | 26.4 | 23.5 | 21.8 | | P/B（倍） | 4.9 | 4.3 | 2.7 | 2.4 | 2.2 |