深度报告-20260407-开源证券-科马材料-920086.BJ-北交所首次覆盖报告_干式摩擦片国内市占率32_37_打破垄断_湿式布局工程机械打开新空间_32页_2mb

科马材料（920086.BJ）投资分析总结

核心内容

科马材料是一家专注于干式摩擦片和湿式纸基摩擦片研发、生产及销售的公司，近年来在干式摩擦片领域实现了国产替代，并在湿式纸基摩擦片领域布局工程机械市场，拓展新的增长空间。公司是工信部专精特新“小巨人”企业、浙江省“隐形冠军”企业，拥有78项国家授权专利，具备较强的技术研发能力和产品竞争力。

主要观点

• 干式摩擦片技术领先：公司基于T2工艺开发的干式摩擦片产品在摩擦性能、机械强度等方面优于国际知名品牌如舍弗勒和法雷奥，且在主机配套市场占有率约为 $32% \sim 37%$，在售后服务市场占有率约为 $4% \sim 5%$。
• 湿式纸基摩擦片布局工程机械：公司加大湿式纸基摩擦片研发，已与多家国内及国际主机厂合作，未来有望在农业装备、工程机械等市场取得更大突破。
• 市场前景广阔：全球汽车摩擦材料市场预计将在2035年增长至205亿美元，干式离合器摩擦片市场增长迅速，尤其在中国市场，2026年需求量预计达1,004.57万片，金额达16,075.38万元。
• 盈利能力提升：公司毛利率自2022年起稳步提升，2025年毛利率达到49.9%，净利率达到33.1%，ROE为10.1%，显示公司具备良好的盈利能力和成本控制能力。
• 研发投入持续增长：公司重视研发，研发投入占比持续上升，尤其在干式摩擦片领域投入占比达80%以上，显示其技术壁垒较高。

关键信息

财务概况

• 2025年预计营收：2.76亿元，同比增长 $10.93%$
• 2025年预计归母净利润：9,128.10万元，同比增长 $27.61%$
• 当前股价：28.78元
• 总市值：24.08亿元
• 流通市值：7.70亿元
• 总股本：0.84亿股
• 流通股本：0.27亿股
• 2025年EPS：1.09元/股
• 2025年PE：26.4倍

市场表现

• 全球汽车摩擦材料市场：预计2035年将从2025年的154.2亿美元增长至205亿美元，CAGR约为 $2.89%$
• 中国干式离合器摩擦片需求：预计2026年需求量达1,004.57万片，需求金额达16,075.38万元
• 全球干式离合器摩擦片需求：预计2026年需求量达5,033.82万片，需求金额达91,017.33万元
• 工程机械湿式纸基摩擦片市场：预计2035年市场空间约为57.26亿元

客户与市场拓展

• 主要客户：包括采埃孚（嘉兴）、法士特伊顿、福达股份、浙江奇碟、长春一东、铁流股份、宏协股份、华域动力、荣成黄海、奥德华等。
• 国际客户拓展：公司已进入采埃孚（嘉兴）合格供应商体系，并正与伊顿、采埃孚（ZF）洽谈全球业务合作。
• 新客户开发：公司正在与七家新客户洽谈合作，包括NPK、潍柴动力（潍坊）、华域动力、重庆昊丰、MAPA、杭州雷盛进出口等。

技术优势

• T2工艺优势：相比T1工艺，T2工艺更加环保、自动化程度更高、产品性能更优，减少有机溶剂使用，提升产品强度和摩擦性能。
• 湿式纸基摩擦片技术积累：公司已掌握湿式纸基摩擦片的自动化生产技术，与华南理工大学合作研发高性能湿式纸基摩擦材料基纸。
• 研发团队：公司拥有以廖翔宇为核心的技术团队，其参与多项国家标准、行业标准及团体标准的制定，且具备多项专利技术。

财务预测

• 2025-2027年归母净利润：预计分别为0.91亿元、1.02亿元、1.10亿元
• EPS预测：分别为1.09元/股、1.22元/股、1.32元/股
• PE预测：对应当前股价分别为26.4倍、23.5倍、21.8倍
• 可比公司2026年PE均值：36.5倍，显示公司估值具有吸引力

风险提示

• 市场竞争风险：公司面临舍弗勒、法雷奥等国际巨头的竞争。
• 原材料波动风险：原材料价格波动可能影响公司成本。
• 募投项目投产不及预期风险：新项目的实施可能受到市场、技术或政策等因素影响，导致未能按预期投产。

附：财务预测摘要