> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 科马材料 (920086.BJ) 总结 ## 核心内容 科马材料（920086.BJ）是一家专注于摩擦片及相关产品的制造企业，近年来在干式摩擦片领域实现了国产替代，同时在湿式纸基摩擦片领域布局非道路机械市场，展现出良好的增长潜力。公司目前在北交所上市，投资评级为“增持”，主要基于其在干式摩擦片市场的竞争力以及湿式产品在工程机械领域的拓展前景。 ## 主要观点 - **干式摩擦片国产替代**：公司基于T2工艺推出多款高端干式摩擦片产品，打破了舍弗勒、平和法雷奥等国际巨头在主机配套市场的垄断，2022至2024年国内主机配套市场占有率约为 $32\% \sim 37\%$，售后服务市场占有率约为 $4\% \sim 5\%$，整体国内市场占有率约为 $8\% \sim 9\%$。 - **湿式摩擦片布局非道路机械**：公司与中国制浆造纸研究院合作，打通湿式纸基材料全链条，布局湿式纸基摩擦片业务。2022年5月产品正式投产，已与潍柴动力、法士特传动、中联重科等知名客户小批量供货，验证良好。 - **新能源汽车应用拓展**：公司产品可应用于传统及新能源混合动力汽车，尤其是扭矩减振器，具有广阔的市场前景。已与采埃孚、法士特伊顿、吉利领克、问界、智界、零跑汽车等头部客户建立合作关系。 - **盈利预测与估值**：公司预计2026-2028年归母净利润分别为 $1.02 / 1.10 / 1.21$ 亿元，EPS分别为 $1.22 / 1.31 / 1.45$ 元/股，对应PE分别为 $23.8 / 22.0 / 20.0X$，显示估值逐步下降，但盈利持续增长。 - **财务表现稳健**：2025年公司营收同比增长 $10.93\%$，归母净利润同比增长 $25.42\%$，毛利率持续提升至 $50.11\%$。2026Q1营收增长 $0.32\%$，归母净利润增长 $2.88\%$，显示公司经营稳定。 ## 关键信息 ### 财务指标概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 2.49 | 2.76 | 3.08 | 3.39 | 3.70 | | 归母净利润（亿元）| 0.72 | 0.90 | 1.02 | 1.10 | 1.21 | | 毛利率（%） | 47.4 | 50.1 | 50.7 | 50.7 | 51.3 | | 净利率（%） | 28.7 | 32.5 | 33.1 | 32.4 | 32.7 | | ROE（%） | 12.7 | 13.8 | 13.5 | 12.7 | 12.3 | | EPS（元/股） | 0.85 | 1.07 | 1.22 | 1.31 | 1.45 | | P/E（倍） | 33.8 | 27.0 | 23.8 | 22.0 | 20.0 | | P/B（倍） | 4.3 | 3.7 | 3.2 | 2.8 | 2.5 | ### 营收与利润增长 - 2024年营业收入为2.49亿元，同比增长 $25.2\%$。 - 2025年营业收入为2.76亿元，同比增长 $10.93\%$。 - 2026Q1营业收入为0.73亿元，同比增长 $0.32\%$。 - 归母净利润从2024年的0.72亿元增长至2025年的0.90亿元，2026年预计达到1.02亿元。 ### 资产与负债情况 - **资产总计**：预计从2024年的628亿元增长至2028年的1079亿元。 - **负债合计**：从2024年的69亿元增长至2028年的79亿元。 - **资产负债率**：从2024年的11.0%下降至2028年的7.3%，显示公司财务结构持续优化。 - **流动比率**：从2024年的5.3倍提升至2028年的9.6倍，体现公司短期偿债能力增强。 - **速动比率**：从2024年的3.6倍提升至2028年的6.8倍，进一步改善流动性。 ### 现金流与投资活动 - **经营活动现金流**：2025年为74亿元，2026年预计为114亿元，显示公司经营现金流逐步改善。 - **投资活动现金流**：2026年预计为-53亿元，2028年预计为-111亿元，显示公司持续进行资本支出以支持业务扩张。 - **现金净增加额**：从2024年的-22亿元增长至2028年的45亿元，显示公司现金流整体改善。 ### 风险提示 - 募投项目投产不及预期风险 - 原材料波动风险 - 市场竞争加剧风险 ## 估值与市场表现 - 估值方面，P/E逐步下降，反映市场对公司未来盈利的预期增强。 - EV/EBITDA从2024年的24.7倍下降至2028年的14.2倍，显示公司估值持续优化。 - 未来三年盈利增长稳定，预计归母净利润年复合增长率约为 $10.2\%$，EPS年复合增长率约为 $10.2\%$。 ## 结论 科马材料凭借在干式摩擦片领域的国产替代进展，以及湿式产品在非道路机械和新能源汽车市场的布局，展现出强劲的增长动力。公司财务结构稳健，盈利能力持续提升，未来发展前景广阔。分析师维持“增持”评级，认为其在T2干式摩擦片和湿式纸基摩擦片领域的布局将为其带来长期价值增长。