20260104-华源证券-科马材料-920086.BJ-干式摩擦片媲美国际先进水平_湿式纸基摩擦片有望开拓新增量_19页_1001kb

科马材料（920086.BJ）发行及业务分析总结

核心内容

科马材料是一家专注于干式摩擦片及湿式纸基摩擦片的研发、生产与销售的公司，其产品广泛应用于乘用车和商用车领域。公司于2026年1月6日进行首次公开发行（IPO），发行价格为11.66元/股，发行市盈率为13.64X，发行数量为2092万股，占发行后总股本的25%。募集资金主要用于“干式挤浸环保型离合器摩擦材料技改项目”和“研发中心升级项目”，预计新增干式摩擦片年产能1000万片。

主要观点

• 产品优势：公司生产的干式摩擦片多达二十余种材质、8000多个型号，是国内规格、品种较完整的干式摩擦片生产企业之一，产品性能媲美国际知名品牌。
• 客户结构：公司客户包括采埃孚（嘉兴）、法士特伊顿、福达股份、浙江奇碟、长春一东、铁流股份等国内主要离合器制造企业，客户集中度不高。
• 财务表现：2024年公司营收达2.5亿元，同比增长25.2%；归母净利润达7153.2万元，同比增长44.3%。净利率逐步提升至28.5%，显示公司盈利能力增强。
• 行业前景：干式摩擦片市场预计持续增长，2024年国内市场规模约16.1亿元，2027年有望增至17.5亿元；全球市场规模预计从119亿元增长至132亿元。

关键信息

1. 发行信息

• 发行价格：11.66元/股
• 发行市盈率：13.64X
• 发行数量：2092万股
• 发行后总股本：8368万股
• 可流通股本比例：25%
• 战略配售：4家战略投资者参与，合计认购209.2万股，占发行数量的10%

2. 募投项目

• 项目名称：干式挤浸环保型离合器摩擦材料技改项目、研发中心升级项目
• 总投资额：2.1亿元
• 技改项目投资：15,116.80万元，新增年产1,000万片干式摩擦片产能
• 研发中心升级项目：5,500万元

3. 公司概况

• 主营业务：干式摩擦片、湿式纸基摩擦片
• 客户资源：覆盖国内主要离合器制造企业，如采埃孚、法士特伊顿等
• 产品应用：干式摩擦片用于离合器和扭矩减振器，湿式纸基摩擦片用于自动变速器
• 实际控制人：王宗和、廖爱霞、徐长城、王婷婷，合计持股84.40%，签订《一致行动协议》

4. 财务表现

• 2024年营收：2.5亿元（yoy+25.2%）
• 2024年归母净利润：7153.2万元（yoy+44.3%）
• 毛利率：2024年为47.39%，呈上升趋势
• 净利率：2024年为28.5%
• 期间费用：2022-2024年期间费用总额分别为3,373.90万元、3,484.10万元、4,390.46万元，占营收比例分别为16.69%、17.51%、17.63%

5. 行业分析

• 市场规模：2024年国内干式摩擦片市场规模约为16.1亿元，2027年预计增长至17.5亿元；全球市场规模约为119亿元，2027年预计增长至132亿元
• 市场趋势：新能源混合动力汽车快速发展，推动干式摩擦片需求增长；商用车市场仍以手动挡和AMT为主，干式摩擦片需求较大
• 可比公司：包括金麒麟、博云新材、天宜新材、北摩高科等，科马材料净利润规模与大体量可比公司相近

申购建议

公司干式摩擦片具备领先竞争力，产品种类丰富，与主要离合器生产厂商有长期合作关系，且积极参与行业标准制定。可比公司PETTM中值为31.5X，建议关注。

风险提示

• 原材料价格波动：公司主要原材料成本占比超过50%，价格波动对公司盈利有较大影响
• 商用车行业波动：2024年国内商用车产量和销量均有所下降，可能影响公司业绩
• 新产品业务开拓：湿式纸基摩擦片业务尚处于开拓阶段，存在认证周期长、订单量不稳定等风险

总结

科马材料在干式摩擦片领域具备较强竞争力，产品种类丰富，客户资源广泛，且在新能源混合动力汽车和商用车市场有良好的应用前景。公司财务表现稳健，盈利能力提升，募集资金将用于扩大产能和提升研发能力，有利于公司进一步拓展市场。然而，公司也面临原材料价格波动、商用车行业波动及新产品开拓等风险，需持续关注市场变化和公司应对措施。