> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 科马材料（920086.BJ）总结 ## 核心内容 科马材料是一家专注于摩擦材料研发与制造的公司，其业务涵盖干式和湿式摩擦片两大领域。公司近年来在干式摩擦片领域实现了国产替代，并在湿式摩擦片领域通过与中国制浆造纸研究院合作，布局非道路机械市场，拓展了新的增长空间。同时，公司积极拓展客户群体，包括乘用车和新能源汽车领域，以及工程机械和非道路机械领域，展现了良好的市场拓展能力。 ## 主要观点 - **干式摩擦片国产替代进展显著**：公司基于 T2 工艺开发出多款高端干式摩擦片产品，逐步打破舍弗勒、平和法雷奥等国际厂商在主机配套市场的垄断地位。2022 至 2024 年，公司在国内主机配套市场占有率约为 32%\~37%，售后服务市场占有率约为 4%\~5%，国内市场占有率约为 8%\~9%。 - **湿式摩擦片布局非道路领域**：公司与国家级科研机构合作，打通了湿式纸基摩擦材料从基础研究到产业应用的全链条。2022 年 5 月湿式纸基摩擦片产品正式投产，客户包括潍柴动力、法士特传动、中联重科等。 - **市场拓展广泛**：公司产品不仅覆盖乘用车和新能源汽车领域，还成功拓展至问界、智界、零跑汽车等混动车型配套，同时在工程机械和非道路机械领域逐步打开市场。 - **盈利能力和估值表现良好**：2025 年公司实现营收 2.76 亿元，同比增长 10.93%，归母净利润 8971.57 万元，同比增长 25.42%。公司 EPS 预计 2026-2028 年分别为 1.22、1.31、1.45 元/股，对应 PE 分别为 23.8、22.0、20.0 倍。公司维持“增持”评级，展现出较强的投资价值。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 249 | 276 | 308 | 339 | 370 | | YOY(%) | 25.2 | 10.9 | 11.4 | 10.3 | 9.1 | | 归母净利润（百万元） | 72 | 90 | 102 | 110 | 121 | | YOY(%) | 44.3 | 25.4 | 13.53 | 7.9 | 10.2 | | 毛利率(%) | 47.4 | 50.1 | 50.7 | 50.7 | 51.3 | | 净利率(%) | 28.7 | 32.5 | 33.1 | 32.4 | 32.7 | | ROE(%) | 12.7 | 13.8 | 13.5 | 12.7 | 12.3 | | EPS(元) | 0.85 | 1.07 | 1.22 | 1.31 | 1.45 | | P/E(倍) | 33.8 | 27.0 | 23.8 | 22.0 | 20.0 | | P/B(倍) | 4.3 | 3.7 | 3.2 | 2.8 | 2.5 | ### 估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | EBITDA（百万元） | 98 | 119 | 128 | 141 | 159 | | EV/EBITDA | 24.7 | 20.0 | 17.9 | 16.3 | 14.2 | ### 财务预测摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 249 | 276 | 308 | 339 | 370 | | 营业利润 | 82 | 101 | 113 | 123 | 136 | | 净利润 | 71 | 89 | 101 | 109 | 120 | | 营业外收入 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 | | 营业外支出 | 3 | 1 | 1 | 2 | 2 | | 归属母公司净利润 | 72 | 90 | 102 | 110 | 121 | | EPS(元) | 0.85 | 1.07 | 1.22 | 1.31 | 1.45 | ### 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 资产负债率(%) | 11.0 | 11.2 | 8.8 | 8.1 | 7.3 | | 净负债比率(%) | -0.9 | -7.0 | -17.1 | -13.2 | -16.2 | | 流动比率 | 5.3 | 6.6 | 9.1 | 9.2 | 9.6 | | 速动比率 | 3.6 | 3.9 | 6.3 | 6.0 | 6.8 | | 总资产周转率 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | | 应收账款周转率 | 2.9 | 2.9 | 3.0 | 3.0 | 3.0 | | 应付账款周转率 | 6.6 | 9.5 | 6.8 | 6.8 | 6.8 | ### 风险提示 - 募投项目投产不及预期风险 - 原材料波动风险 - 市场竞争加剧风险 ## 结论 科马材料凭借 T2 干式摩擦片的国产替代优势和湿式纸基摩擦片在非道路领域的布局，持续扩大市场份额并提升盈利能力。公司未来三年的盈利预测显示其归母净利润稳步增长，EPS 逐年上升，估值逐步下降，表明市场对其未来发展的认可度不断提升。公司维持“增持”评级，值得投资者关注。