20201220-东海证券-经济长周期拐点和新活力下的A股_47页_2mb

A股市场分析总结

核心内容概述

本报告由东海证券研究所胡少华于2020年12月发布，重点分析了新冠疫情对全球经济周期的影响，探讨了中国在“国内大循环”与“国内国际双循环”战略下的经济表现，评估了资本市场供需变化，并展望了2021年及未来市场的趋势。

一、疫情与经济周期

1.1 新冠疫病与经济、金融大动荡

• 2020年一季度中国GDP不变价同比增速为-6.8%，日本为-10.2%，美国为-9.03%，欧元区为-14.9%。
• 美油、布油期货价格在疫情初期大幅下跌，显示全球市场需求萎缩。
• 美债10年期收益率与COMEX黄金期货价格在疫情期间出现波动，反映市场对经济前景的担忧。

1.2 历史上疫病对经济和市场的影响

• 1918年西班牙流感导致全球约5亿人感染，死亡超5000万人。
• 历史数据显示，疫病通常对经济造成严重冲击，但随后市场往往出现复苏。
• 2020年疫情对全球经济造成显著影响，但预计未来将逐步恢复。

1.3 周期变换与经济转型

• 经济增速稳定点逐渐显现，第三产业增速长期高于第二产业，但增速在下行。
• 第二产业增速有所稳定，显示出经济结构的调整趋势。
• 房地产业增速在2019年四季度为2.5%，2020年三季度回升至6.3%，但整体仍处于低位。

1.4 美国周期不乐观

• 美国2020年三季度GDP不变价折年数同比为-2.92%，出口增速为-13.49%。
• 美国经济在疫情中表现出过热迹象，但可能已刺破前期泡沫。
• 美国联邦政府债务占GDP比例持续上升，美元面临压力。

二、国内大循环与国内国际双循环

2.1 全球产业链分工与国内国际双循环

• 中国凭借低成本优势和大市场优势，成为全球产业链的重要参与者。
• 中国制造业规模全球第一，GDP总量全球第二，经济快速发展。

2.2 消费结构与核心技术依赖

• 中国消费占世界比重偏低，显示消费驱动型经济尚未完全形成。
• 中国部分核心技术依赖进口，如集成电路和高新技术产品。

2.3 发展方向

• 高技术产业与绿色产业保持较高增速，2020年11月高技术产业增加值增速为10.8%，高于工业增加值增速7.0%。
• 沪深300指数代表的上市公司表现相对较好，估值上升幅度不算太高。

三、资本市场供需共振

3.1 股市发展内在逻辑向好

• 注册制改革有助于提升上市公司质量。
• 美国股市上涨主要来自科技股，而中国新经济上市公司相对不足。
• 阿里和腾讯等中资企业在海外表现优异，显示出国际市场的认可。

3.2 人民币资产吸引力增强

• 中国在疫情控制方面具有优势，吸引海外资金流入。
• 中美CPI、国债利差显示中国资产更具吸引力。
• 人民币有效汇率和即期汇率有走强可能。

3.3 居民金融资产配置结构

• 中国居民金融资产中，现金、理财、存款占比高达66%，股票和基金占比仅为10.4%。
• 美国居民股票和证券投资基金占比达47.9%，显示资本市场成熟度较高。

四、趋势前瞻

4.1 新一轮疫情高峰或将在一季度结束

• 全球累计确诊病例达7387.3万，死亡164.2万。
• 预计2021年一季度疫情高峰将结束，市场逐步恢复。

4.2 全球经济全面复苏

• IMF预测2021年全球经济将增长5.15%，其中发达经济体增长3.92%，新兴市场和发展中经济体增长6.05%。
• 中国预计增长8.24%，美国预计增长3.08%。

4.3 上市公司业绩好转

• 2020年三季度A股总营收同比增长0.45%，归母净利润同比下滑6.46%，但降幅持续收窄。
• A股盈利增速降幅从第一季度的13.13%大幅收窄至第二季度的1.73%。

4.4 中国财政与货币政策变化

• 2020年中国财政刺激力度减弱，新增财政赤字1万亿元，抗疫特别国债1万亿元，专项债3.75万亿元，减税降费5000亿元。
• 货币政策可能相对收缩，社会融资规模存量增速升至13.6%，非金融企业部门杠杆率升至164.0%。

4.5 美国货币政策维持宽松

• 美国CPI和PPI在2020年11月分别为1.2%和0.7%，显示物价有走高可能。
• 美国失业率降至6.7%，就业情况仍不乐观。
• 美股或短期泡沫化，但预计维持一段时间。

4.6 市场趋势展望

• 长期看，A股市场可能呈现“长线慢牛”趋势，但短期将震荡反复。
• 需重点关注结构性机会，如高技术产业、绿色产业等。

评级与风险提示

• 市场指数评级：

  • 看多：未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20%
  • 看平：未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间
  • 看空：未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20%

• 行业指数评级：

  • 超配：未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10%
  • 配置：未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间
  • 低配：未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%

• 公司股票评级：

  • 买入：未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15%
  • 增持：未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间
  • 中性：未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间
  • 减持：未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间
  • 卖出：未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15%

• 风险提示：

  • 报告内容仅作参考，不构成投资建议。
  • 报告基于公开资料，不保证真实性、准确性与完整性。
  • 建议客户咨询独立财务顾问并自行判断。

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  • 东海证券具备证券投资咨询业务资格。
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结论

本报告指出，尽管疫情对全球经济造成短期冲击，但中国在“双循环”战略下展现出较强的韧性。资本市场供需共振、人民币资产吸引力增强、高技术与绿色产业发展良好，为A股市场提供结构性机会。同时，美国经济虽有复苏迹象，但可能面临泡沫与政策紧缩压力。总体来看，2021年全球经济将进入全面复苏期，A股市场有望在长线慢牛中寻求结构性增长。