20220705-国海证券-招商轮船-601872.SH-点评报告_二季度业绩超预期_看好油运复苏带来的向上弹性_5页_730kb

招商轮船（601872）2022年二季度业绩点评总结

核心内容

招商轮船（601872）在2022年二季度表现出色，业绩大幅超预期，公司预计2022年上半年实现归属于上市公司股东的净利润27.40亿至30.28亿元，同比增长188%至219%。公司作为全球综合航运龙头，具备较强的盈利能力和成长潜力，分析师维持“增持”评级。

主要观点

1. 油轮板块表现突出

• 行业低迷背景下逆势盈利：在VLCC市场低迷、TCE（时间租金）为负的情况下，招商轮船仅录得轻微亏损，远超行业平均水平。
• 船队优势显著：公司拥有大量ECO型节能环保船和安装脱硫塔的船，船龄较轻，成本控制能力强，尤其在高低硫油价差拉大的市场环境中具备明显竞争优势。

2. 干散货运与集装箱运输板块表现优异

• 干散货板块：通过与淡水河谷等四大矿业公司签订长期运输合同（COA）保障利润安全垫，同时在即期市场中灵活操作，获取周期高点收益。
• 集装箱运输板块：聚焦亚洲区域航线，具有稳定的物流属性，非景气周期下仍能保持较高装载率和ROE水平，景气周期下则享受运价上涨带来的超额收益。

3. 油运市场复苏预期强烈

• 供给端持续优化：船舶老龄化严重、IMO环保政策趋严、船厂产能受限，导致VLCC新订单减少，供给端趋紧。
• 需求端逻辑清晰：航线重构和补库需求逐步验证，油运市场有望迎来复苏，招商轮船将充分受益于行业景气度回升。

关键信息

业绩数据

• 2022年上半年净利润：27.40亿~30.28亿元，同比增长188%~219%
• 扣非净利润：166,758万元~193,858万元，同比增长185%~215%
• 2022年盈利预测：归母净利润63亿元，对应PE为7.50，较2021年下降。

财务指标预测（2022-2024年）

财务健康状况

• 资产负债率：从55%下降至43%，负债结构持续优化。
• 流动比率：从1.15上升至2.50，短期偿债能力增强。
• 速动比率：从0.96上升至2.22，流动性状况改善。
• 现金及现金等价物：从107亿增长至231亿，现金流充裕。

投资建议

分析师认为招商轮船具备双周期向上能力，尤其在油运市场复苏和集运行业高景气度的推动下，未来三年业绩有望稳步增长。公司作为综合航运龙头，盈利能力和成长性突出，建议投资者增持。

风险提示

• 疫情反复影响全球供应链；
• IMO监管政策不及预期；
• 产油国增产不及预期；
• 政策性风险；
• 全球经济大幅下滑；
• 恶劣天气超预期。

分析师团队

• 许可：交通运输行业首席分析师，注重从买方视角挖掘长期投资价值。
• 李然：航运板块资深分析师，专注海运上下游及周期机会分析。
• 李跃森、周延宇、祝玉波、钟文海、王航：分别主攻机场航空、快递快运、跨境物流、大宗物流等板块，团队整体专业能力强，研究深度高。

投资评级标准

• 行业评级：推荐、中性、回避；
• 股票评级：买入、增持、中性、卖出。

免责声明

本报告仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用，不构成投资建议，亦不保证信息的准确性或完整性。投资者应以完整报告为准，谨慎决策。