20161213-天风证券-2017年年度宏观报告_偏弱的宏观_改善的微观_95页_2mb

2017年宏观经济与资产配置总结

核心内容

本报告分析了2017年中国及全球宏观经济趋势、资产配置逻辑以及金融政策的变化，强调了“偏弱的宏观，改善的微观”的经济格局。

主要观点

一、国内宏观经济预测

1. 大类资产排序：2017年大类资产年均回报率排序为：权益（包括另类） > 商品（包括房地产） > 债券。
2. GDP增长：预计2017年实际GDP增速在 $6.5 - 6.7%$ 之间。
3. 宏观平稳：基建投资托底，地产投资保持惯性，但消费和出口尚未明显改善。
4. 微观改善：中上游行业集中度提升，成本转嫁能力增强，企业利润复苏具有持续性。

二、通胀与油价

1. 国内通胀：全年将呈现温和通胀，CPI和PPI前高后低，一季度高点为 $2.3%-2.5%$ 和 $3%-5%$，全年CPI为 $2%-2.2%$，PPI为 $1.5%-2%$。
2. 全球通胀：通胀中枢上升趋势趋同，2017年全球通胀中枢面临逐步抬升。
3. 原油价格：预计2017年油价年均中枢为 $55-70美元/桶$，突破 $70美元/桶$ 的概率较低。

三、货币政策与资产定价

1. 货币政策转向：从“宽货币宽信用”转向“稳货币紧信用”，利率进入“小空间高波动”阶段。
2. 资产定价模式：从“同涨同跌”的无风险定价模式，转向“涨跌互现”的轮动模式。
3. 流动性管理：央行采取“加价不加量”的方式，流动性管理趋紧。

四、房地产市场

1. 房地产销售：短期将呈现“价平量跌”的横盘整理。
2. 房地产投资：在库存见底、开发商结余见顶的情况下，一二线城市房地产投资在2017年仍保持惯性。
3. 调控影响：房地产调控对汇率和资产价格的影响显著，政策目标是抑制楼市泡沫，稳定货币条件。

五、金融监管与影子银行

1. 影子银行扩张：过去一年，影子银行体系快速扩张，成为房地产和基建融资的重要渠道。
2. 监管趋势：金融监管加强，旨在控制表外高杠杆资产，防范系统性风险。
3. MPA框架局限：目前MPA主要针对银行，对非银机构影响有限，宏观审慎工具尚不完善。

关键信息

一、行业集中度变化

• 中上游行业：如钢铁、有色、水泥等，集中度逐年提升，有利于利润复苏。
• 中游行业：如包装、起重机等，集中度下降，导致利润压缩。
• 下游行业：如机械、挖机等，集中度提升，利润有回升空间。

二、预期差与市场机会

• 市场预期：对2017年强势美元、强劲油价和经济扩张的预期可能过强，存在交易预期差的机会。
• 资产配置：权益资产配置性价比更高，尤其是高ROE的产业资本。

三、流动性与信用

• 流动性管理：央行通过“锁短放长”和“加价不加量”策略，控制市场流动性。
• 信用收缩：货币政策转向紧平衡，信用扩张受抑制，需关注财政政策的作用。

四、风险提示

• 特朗普政策影响：可能对中国的贸易、汇率、军事和商品价格产生负面影响。
• 油价波动：若油价超预期，可能引发输入性通胀，导致滞胀风险。
• 美元强势周期：可能引发欧元区债务危机和资本外逃。

附录：重要数据预测

结论

2017年将是宏观平稳、微观改善的一年。在宏观层面，需求是否能够起来仍是核心问题，而在微观层面，企业盈利和行业集中度的提升为市场带来积极信号。随着货币政策的转向和金融监管的加强，大类资产配置将面临风格切换，权益资产和商品资产可能成为更优选择。同时，需警惕特朗普政策带来的不确定性以及油价波动引发的输入性通胀风险。