20181127-国开证券-利率债周报_长端利率回调整固可能性加大_9页_1mb

长端利率回调整固可能性加大总结

核心内容概述

本报告分析了2018年11月19日至11月25日期间，中国利率债市场的走势及影响因素。报告指出，长端利率在当月中旬突破前期盘整平台并下探至3.35%水平，主要受基本面疲弱支撑。随着年末临近，市场预计利率将出现回调整固，主要因政策推动不足、资金需求下降及投资者落袋为安心态。

主要观点

• 利率走势：长端利率在11月中旬快速下行，但其主要动因是实体融资需求萎缩和投资者乐观情绪，而非央行进一步宽松政策。
• 基本面影响：宏观经济总供需关系在2018年二季度已发生转变，工业增加值产出缺口在10月转负，表明经济进入下行周期，对债市构成支撑。
• 流动性环境：央行连续暂停公开市场操作，货币市场利率维持稳定，反映银行间及实体对资金需求下降，与10月社融数据一致。
• 年末策略建议：短期不建议交易盘继续参与年末行情，因买盘不足，行情可能反复。

关键信息

1. 利率市场表现

• 国债收益率曲线：整体上移，10年期国债收益率上涨4.02BP。
• 国开债收益率曲线：短端上行幅度大于长端，1年期国开债收益率上涨11.28BP，10年期上涨2.46BP。
• 市场情绪：情绪推动的利率下行易出现反复，年末投资者落袋为安预期增强，买盘不足。

2. 宏观经济数据

• 高频数据：六大电厂日均耗煤量低位回升，但同比仍处低位；全国高炉开工率小幅回落。
• 工业品价格：南华工业品指数周度回落5.33%，螺纹钢价格下跌超300元/吨。
• 农产品价格：农业部农产品及菜篮子批发价格指数环比分别下跌0.35和0.41个百分点。
• 重点数据发布：
  • 11月27日：10月工业企业利润累计同比（%）预计发布。
  • 11月30日：11月中国制造业PMI（%）预计发布。

3. 流动性观察

• 公开市场操作：10月26日至11月23日，央行连续21个工作日未开展逆回购操作。
• 资金利率：
  • R007周度下跌3.36BP至2.5867%；
  • DR007周度下跌2.83BP至2.5741%；
  • SHIBOR整体稳定，隔夜利率微涨1.1BP至2.0380%。

4. 一级市场发行情况

• 发行规模：上周利率债共计发行1717.03亿元，环比减少32.05亿元。
• 发行类型：
  • 国债3支，总额626.5亿元；
  • 政策银行债13支，总额921.02亿元；
  • 地方政府债7支，总额169.51亿元。
• 典型发行：
  • 18农发12、13：发行规模40亿元，票面利率3.30%、3.55%，中标价接近票面利率。
  • 18国开12（增10）、11（增14）、14（增4）：发行规模113.20亿元、105.92亿元、60.50亿元，中标价普遍高于票面利率。

5. 二级市场表现

• 国债收益率：1年期国债收益率上涨0.35BP，3年期上涨3.22BP，5年期上涨5.83BP，10年期上涨4.02BP。
• 国开债收益率：1年期上涨11.28BP，3年期上涨4.09BP，5年期上涨6.42BP，10年期上涨2.46BP。

风险提示

• 经济增长超预期下降：可能对债市造成冲击。
• 通胀压力加大：可能限制货币政策操作空间。
• 政策调整风险：地方政府债发行、基建投资等政策可能发生变化。
• 美联储加息：可能对全球债市产生扰动。
• 黑天鹅事件：如地缘政治冲突、重大自然灾害等。

分析师简介

• 岳安时：国开证券固定收益研究员，经济学硕士，2012年加入国开证券研究部，具有证券投资咨询执业资格。
• 承诺：报告数据来源合规，分析逻辑基于专业理解，研究结论独立、客观、公正。

投资评级标准

利率品投资评级

• 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%至10%之间；
• 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。

股票投资评级（短期与长期）

• 强烈推荐/推荐/A：未来6-12个月内涨幅20%以上；
• 中性/B：涨幅介于-10%至10%之间；
• 回避/C：跌幅10%以上。

免责声明

• 本报告仅供国开证券客户使用。
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