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安信国际证券(香港)有限公司研究报告总结

核心内容概述

本报告由安信国际证券(香港)有限公司研究部发布，聚焦港股市场走势及重点公司中国飞鹤的表现，分析当前市场环境与公司发展动态，为投资者提供参考建议。

市场分析：安信视点

当前市场情况

• 港股走势：上周五港股高开回落，维持震荡，恒指收涨0.55%，报24837.85点，恒生科技指数涨0.56%。
• 个股表现：科技股表现强势，阿里巴巴（9988.HK）涨超5.57%，腾讯（700.HK）涨2.21%，美团（3690.HK）涨2.07%。
• 成交额：港股日均交易额为1169亿港元，因南向交易关闭导致成交量缩水。
• 流动性改善：南向资金回归，市场流动性明显改善，恒指升至近两周高位。

市场驱动因素

• 政策预期：市场对中美关系缓和的预期增强。
• 施政报告：港府新一年《施政报告》公布带来积极影响。
• 外围情绪：外围市场情绪有所缓解。
• 科技股带动：科技股的强劲表现推动整体市场反弹。

后市展望

• 经济压力：四季度经济数据预计有所下滑，经济增速放缓。
• 政策支持：宽松货币政策有望进一步加码。
• 布局窗口：港股已接近底部区域，持续下跌空间有限，当前为布局机会。

投资建议

• 腾讯：作为MOBA类游戏龙头，《英雄联盟手游》正式上线缓解市场担忧，公司估值处于历史低位，建议分批低位布局。
• 市场情绪：整体市场情绪回暖，建议关注具有增长潜力的板块。

公司点评：中国飞鹤（6186.HK）

公司表现

• 市占率提升：上半年市占率为18.4%，二季度为18.2%，环比持续提升。
• 产品增长：超高端及高端产品保持快速增长，星飞帆增长24%，有机系列增长73%，高端婴配粉增长53%，四段产品增长89%。
• 儿童粉增长：儿童粉收入占比达10%，上半年收入约11亿，同比增长89%，成为未来战略重心。

产品策略

• 星飞帆：预计全年保持24%增速，公司认为其为流量产品，未来将保持稳健增长。
• 白金星飞帆：下半年将推出高端产品，以稳定品牌销售。
• 成人粉布局：公司计划在九月推出高端成人奶粉产品，开始局部试点销售。

财务表现

• 毛利率提升：上半年毛利率为73.3%，同比提升2.3ppt，主要受益于原生态牧业并表。
• 销售费率上升：销售费用为33.3亿，销售费率28.9%，同比上升3.7ppt，主要因线下活动增加和品牌投入加大。

行业展望

• 行业集中度提升：尽管行业销量收缩，但零售额预计保持平稳。
• 增长动力：公司增长动力来自消费者对国产品牌信任度提升及消费升级。
• 未来展望：行业集中度有望进一步提升，公司将从中受益。

投资建议与评级

中国飞鹤评级

• 盈利预测：考虑原生态牧业并表，上调20/21/22年净利润至72/84/95亿人民币，对应EPS为0.97/1.14/1.28港元。
• 目标价：下调目标价至21.0港元，较当前股价有65%的上涨空间。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 出生人口下滑：可能超出预期，影响市场需求。
• 安全事故：行业或公司发生严重安全事故。
• 新品表现：新品市场表现可能不及预期。

评级体系说明

• 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上。
• 增持：预期未来6个月投资收益率5%至15%。
• 中性：预期未来6个月投资收益率-5%至5%。
• 减持：预期未来6个月投资收益率-5%至-15%。
• 卖出：预期未来6个月投资收益率-15%以下。

免责声明

• 本报告仅作参考用途，不构成投资邀请。
• 报告内容可能因市场变化而调整，不保证其准确性或完整性。
• 投资者应自行判断并咨询专业意见。

规范性披露

• 分析员及其有联系者未担任报告提及上市公司的董事或高级职员。
• 未拥有相关公司的财务权益。
• 安信国际对相关公司财务权益占比低于1%或无权益。

总结

本报告指出当前港股市场回暖，科技股表现强劲，建议投资者把握布局窗口期。同时，重点分析中国飞鹤的强劲增长势头、产品策略及财务表现，认为其未来增长潜力较大，维持“买入”评级，并下调目标价。报告提醒投资者注意潜在风险，并强调投资建议需结合个人情况与专业意见。