20210805-天风证券-宏观专题_现在仍然是对债市最好的时候_7页_534kb

宏观分析总结：利率债仍为最佳配置选择

核心内容

当前市场环境下，利率债仍被认为是最佳配置选择。分析师认为，短期利率仍有下行空间，10年期国债利率将下行至2.6%附近。这一判断基于货币宽松政策的持续、财政政策的结构性紧信用状态以及中美利差和期限利差的压缩空间。

主要观点

1. 货币宽松刚刚开始，短端利率仍有下行空间

• 政策背景：宏观政策正逐步向跨周期调节倾斜，强调统筹今明两年的宏观政策衔接。
• 货币政策：下半年货币政策将有进一步的前瞻性和渐进式放松，预计会有降准和降息。
• 历史数据：从历次降准周期来看，短端利率有显著下行空间，如2008年降准200BP，利率下行249BP。
• 降息方式：可能采取定向降息，如碳减排支持工具和低息再贷款，以降低实体融资成本。

2. 信用政策仍偏紧，不会很快转向

• 财政政策：虽然市场预期下半年财政政策可能有所宽松，但实际财政转向需要政策协同配合，短期内仍以结构性紧信用为主。
• 财政表现：去年专项债和特别国债规模较大，但支出进度缓慢，财政存款上升。
• 政策限制：金融监管政策（如资管新规、房地产调控）尚未放松，地方财政纪律规范，财政转向信号不明显。
• 财政变化：财政边际变化可能发生在年底或明年年初，与经济下行压力加大相呼应。

3. 经济与通胀温和回落，中美利差和期限利差仍有压缩空间

• 经济与通胀：预计下半年中国经济和通胀将温和回落，对利率形成下行压力。
• 中美利差：当前中美10年期国债利差处于近十年的70%历史分位，存在较大压缩空间。
• 期限利差：10年-1年国债期限利差处于65%历史分位，仍有压缩空间。
• 美债走势：美债利率短期可能继续回落，流动性闭环结构尚未改变，导致供不应求。

关键信息

• 市场配置压力：当前利率债供不应求，机构存在配置压力，抑制利率反弹。
• 外资配置：2021年1-7月，境外机构增持国内债券4900亿，持债存量占比提升至4.3%。
• 风险提示：
  • 美国货币收缩力度超预期；
  • 国内经济表现超预期；
  • 宽财政政策效果超预期。

图表目录

• 图1：利率债历史胜率 vs 赔率
• 图2：降准开启后短端利率最大下行空间
• 图3：银行-央行资产负债表增速显示紧信用延续
• 图4：中美利差处于近十年的70%历史分位
• 图5：10年-1年国债期限利差处于近十年的65%历史分位

分析师声明

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总结

综上所述，当前仍是利率债配置的有利时期，市场在犹豫中继续，10年期国债利率有望进一步下行。货币政策宽松仍在进行，财政政策转向尚需政策协同，而中美利差和期限利差仍有压缩空间。投资者应关注政策信号和市场预期变化，合理配置利率债。