20260315-国盛证券有限责任公司-食品饮料周观点_茅台改革再推进_关注CPI上行机遇_3页_425kb

食品饮料行业周观点总结

核心内容

本周食品饮料行业周观点聚焦白酒与啤酒饮料板块，分析茅台改革进展、CPI上行对行业的影响，以及各子行业企业的表现与投资建议。

主要观点

白酒板块：改革深化，龙头价值凸显

• 茅台改革再推进：3月13日，茅台个性化产品代售政策落地，标志着2026年市场化改革的重要进展。政策要求经销商缴纳保证金、通过i茅台平台销售、执行统一定价标准，预计经销商可获得5%返利利润空间。
• 行业价盘稳定：飞天茅台批价小幅回落至1600元，精品茅台批价坚挺，整体价盘保持稳定。
• 淡季关注点：当前为白酒销售淡季，建议重点关注核心单品淡季批价走势、2026年一季报表现及全年量价战略。
• 供给端内功强化：各酒企年后召开营销及经销商会议，统一信心并推进改革，部分高管更替，供给端进一步优化。
• 报表修复预期：2025Q4和2026Q1报表仍处于出清调整阶段，但随着需求复苏和基数效应，2季度后有望逐步修复。
• 投资建议：首选确定性龙头贵州茅台，同时关注供给出清企业如五粮液、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖、今世缘、金徽酒等。

啤酒饮料板块：复苏逻辑明确，估值低位

啤酒板块

• 华润啤酒：2025年净利润预计为29.2-33.5亿元，同比下降29.6%-38.6%，主要因商誉减值（源于收购金沙窖酒）。随着餐饮复苏，啤酒消费场景有望改善，26Q2或迎来修复。
• 重庆啤酒：2025年营收147.2亿元，同比增长0.5%，净利润12.3亿元，同比增长10.4%。公司持续推出1L罐装新品，预计2026年将成为非现饮渠道增长点。
• 估值分析：燕京、青啤A股对应26年PE为18x/17x，华润H股对应26年PE为14x，均处于历史底部，具备高安全边际。
• 个股建议：优选大单品贡献强α的燕京啤酒、珠江啤酒，稳健配置重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒等龙头及高股息标的。

饮料板块

• 华润饮料：2025年净利润预计同比下降约40%，主要因中长期规划中加大营销投入、调整产品结构、推进渠道变革，以及包装水业务承压。
• 行业竞争与成本压力：饮料行业竞争激烈，淡季持续推出新品，同时成本端PET原材料价格上涨对行业形成压力。
• 投资建议：优选具备大单品增长潜力、渠道网点领先的企业。

其他食品板块：复苏逻辑贯穿全年

• CPI上行：2月CPI同比上涨1.3%，创近三年新高，环比上涨1.0%，为近两年最高，有望带动食品价盘提升。
• 乳制品：生鲜乳价格自2025年6月企稳，伴随上游供给去化和终端需求改善，乳制品终端价盘有望修复。
• 调味品：海天味业作为刚需属性强的龙头，有望通过提价实现盈利改善。
• 餐饮链复苏：安井、巴比、立高等龙头销售反馈积极，安井有望支撑25Q4和26Q1报表表现，巴比手工小笼包开店提速，立高稀奶油新品试销良好，后续放量可期。
• 新乳业国际化战略：拟发行H股股票，不超过发行后总股本的15%，以提升资本实力。

增持建议

• 行业评级：增持
• 个股建议：
  • 成长主线：鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、农夫山泉、安琪酵母、泉阳泉、H&H国际控股
  • 复苏主线：安井食品（A+H）、燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒、海天味业（A+H）、巴比食品、宝立食品、立高食品、新乳业、伊利股份、仙乐健康

风险提示

• 原材料成本超预期上涨
• 消费力及消费场景复苏不及预期
• 行业竞争加剧

分析师信息

• 分析师：李梓语、陈熠、黄越、王玲瑶、李依琳
• 执业证书编号：S0680524120001、S0680523080003、S0680525050002、S0680524060005、S0680524080001
• 邮箱：liziyu1@gszq.com、chenyi5@gszq.com、huangyue1@gszq.com、wanglingyao@gszq.com、liyilin@gszq.com

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