> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 食品饮料 2026年01月18日 投资评级：看好 (维持） 行业走势图 数据来源：聚源 # 相关研究报告 《肉奶价格有望共振上行，关注零食春节行情催化一行业周报》-2026.1.11《2025承压收官，2026反转可期一行业周报》-2026.1.4 《白酒龙头抗风险能力突出，原奶供需平衡点渐行渐近一行业周报》-2025.12.28 # 茅台深化市场改革，百润股份价值显现 行业周报 张宇光 (分析师) zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 张思敏（分析师） zhangsimin@kysec.cn 证书编号：S0790525080001 # 核心观点：茅台推动市场化转型，百润多维度改善可期 1月12日-1月16日，食品饮料指数跌幅为 $2.1\%$ ，一级子行业排名第22，跑输沪深300约1.5pct，子行业中其他食品（ $+0.0\%$ ）、其他酒类（ $-0.2\%$ ）、保健品（ $-0.7\%$ ）表现相对领先。贵州茅台公布《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》，改革明确搭建金字塔型产品结构，形成层次清晰的矩阵，精准匹配不同客群与场景的差异化需求。同时，方案打造线上线下多维协同运营模式，依托i茅台直达消费端触达新客，线下推动经销商转型并优化门店布局，搭配专业服务体系构建沉浸式体验生态，强化消费端链接能力。渠道与价格机制优化是改革核心，通过构建直营与社会渠道协同生态，规范供给节奏、回归渠道服务本质，价格端坚持随行就市，以市场需求为导向建立动态体系，杜绝炒作、平衡量价，践行真正市场化运营逻辑。当前飞天茅台价格趋于平稳，我们认为本次改革锚定真实消费需求，从产品、运营到渠道价格全方位适配供需，既解决过往结构性问题，又巩固品牌价值与市场信任，长期将激活品牌潜力、提升抗周期能力，不仅为业绩稳定增长与估值修复提供核心支撑，也为白酒行业长期稳定发展提供坚实基础。 建议重视百润股份价值显现。2025上半年公司受传统老品表现疲软拖累明显，下半年依托轻享与果冻酒的增量贡献，预计全年预调酒跌幅得到有效收窄。威士忌在百利得和峡州双品牌协同铺货下，季度销售持续稳步爬坡，已逐步成长为公司第二增长曲线。展望2026年，鸡尾酒业务有望获得正向增长，一是公司以轻享、果冻酒为核心增长引擎，持续扩大市场渗透；二是加快外卖、O2O、零食量贩、山姆等核心渠道开拓；三是老品358采取差异化运营策略，保持核心产品规模稳定。威士忌业务有望实现较高增长，核心驱动因素来源于区域拓展、渠道深化、产品矩阵优化。整体来看公司2025年业绩有望持续改善，2026年随着公司经营改善势能延续，以及新品驱动、渠道扩容等增长举措落地，公司业绩具备较好增长支撑，我们看好2026年公司重回稳定增长轨道，建议可以重点关注。 # $\bullet$ 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品 （1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率持续高位，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（4）卫龙美味：展望2026年，魔芋单品有望保持较快增长，产品仍处于红利期。同时豆制品可能打开第三增长曲线，以及海外市场具备较大空间。（5）甘源食品：看好公司困境反转机会，展望2026年公司经过调整后目前各渠道趋势向好，2025H1低基数叠加2026年春节时间错配，我们预计2026Q1报表业绩可能有较大弹性。 $\bullet$ 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 # 目录 1、每周观点：茅台推动市场化转型，百润多维度改善可期 2、市场表现：食品饮料跑输大盘 3 3、上游数据：部分上游原料价格回落 4、 酒业数据新闻：陈年茅台、精品茅台、43度茅台、茅台1935等调整合同价 5、备忘录：关注1月19日中炬高新召开股东大会 6、风险提示 9 # 图表目录 图1：食品饮料跌幅 $2.1\%$ ，排名22/28. 4 图2：其他食品、其他酒类、保健品表现相对领先 图3：中信尼雅、好想你、金禾实业涨幅领先 图4：欢乐家、海欣食品、千味央厨跌幅居前. 4 图5：2026年1月6日全脂奶粉中标价同比 $-10.4\%$ 图6：2026年1月9日生鲜乳价格同比 $-3.2\%$ 图7：2025年1月17日猪肉价格同比 $-20.7\%$ 图8：2025年9月生猪存栏数量同比 $+2.3\%$ 图9：2025年10月能繁母猪数量同比 $-2.1\%$ 图10：2026年1月16日白条鸡价格同比 $0.2\%$ 图11：2025年12月进口大麦价格同比 $-0.6\%$ 图12：2025年12月进口大麦数量同比-19.5% 6 图13：2026年1月16日大豆现货价同比 $+2.8\%$ 图14：2026年1月8日豆粕平均价同比 $+3.1\%$ 图15：2026年1月16日柳糖价格同比 $-10.3\%$ 图16：2026年1月9日白砂糖零售价同比 $+0.3\%$ 表 1: 最近重大事件备忘录：关注 1 月 19 日中炬高新召开股东大会. 表 2: 关注 1 月 11 日发布的行业周报. 表 3：重点公司盈利预测及估值 ..... 8 # 1、每周观点：茅台推动市场化转型，百润多维度改善可期 1月12日-1月16日，食品饮料指数跌幅为 $2.1\%$ ，一级子行业排名第22，跑输沪深300约1.5pct，子行业中其他食品 $(+0.0\%)$ 、其他酒类 $(-0.2\%)$ 、保健品 $(-0.7\%)$ 表现相对领先。贵州茅台公布《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》，我们认为本次市场化改革方案精准契合行业趋势与新消费需求，多维度构建市场化运营体系，为长期高质量发展筑牢根基。改革明确搭建金字塔型产品结构，形成层次清晰的矩阵，以飞天茅台为塔基覆盖大众品质消费，精品、生肖酒为塔腰发力收藏场景，陈年、文化酒为塔尖强化超高端价值，精准匹配不同客群与场景的差异化需求。同时，方案打造线上线下多维协同运营模式，依托i茅台平台直达消费端触达新客，线下推动经销商转型并优化门店布局，搭配专业服务体系构建沉浸式体验生态，强化消费端链接能力。渠道与价格机制优化是改革核心，通过构建直营与社会渠道协同生态，规范供给节奏、回归渠道服务本质，价格端坚持随行就市，以市场需求为导向建立动态体系，杜绝炒作、平衡量价，践行真正市场化运营逻辑。当前飞天茅台价格趋于平稳，我们认为本次改革全程锚定真实消费需求，从产品、运营到渠道价格全方位适配供需，既解决过往结构性问题，又巩固品牌价值与市场信任，长期将激活品牌潜力、提升抗周期能力，不仅为业绩稳定增长与估值修复提供核心支撑，也为白酒行业长期稳定发展提供坚实基础。 建议重视百润股份价值显现。2025上半年公司受传统老品表现疲软拖累明显，下半年依托轻享与果冻酒的增量贡献，预计全年预调酒跌幅得到有效收窄。威士忌在百利得和峡州双品牌协同铺货下，季度销售持续稳步爬坡，已逐步成长为公司第二增长曲线。展望2026年，鸡尾酒业务有望获得正向增长，一是公司以轻享、果冻酒为核心增长引擎，持续扩大市场渗透；二是加快外卖、O2O、零食量贩、山姆等核心渠道开拓；三是老品358采取差异化运营策略，保持核心产品规模稳定。威士忌业务有望实现较高增长，核心驱动因素来源于区域拓展、渠道深化、产品矩阵优化。整体来看公司2025年核心改善亮点在于老品跌幅收窄、新品落地见效、威士忌成长明确，为业绩改善持续注入新动力，并梳理渠道端遗留问题。2026年随着公司经营改善势能延续，以及新品驱动、渠道扩容等增长举措落地，公司业绩具备较好增长支撑，我们看好2026年公司重回稳定增长轨道，建议可以重点关注。 # 2、市场表现：食品饮料跑输大盘 1月12日-1月16日，食品饮料指数跌幅为 $2.1\%$ ，一级子行业排名第22，跑输沪深300约1.5pct，子行业中其他食品 $(+0.0\%)$ 、其他酒类 $(-0.2\%)$ 、保健品 $(-0.7\%)$ 表现相对领先。个股方面，中信尼雅、好想你、金禾实业涨幅领先；欢乐家、海欣食品、千味央厨跌幅居前。 图1：食品饮料跌幅 $2.1\%$ ，排名22/28 数据来源：iFind、开源证券研究所 图2：其他食品、其他酒类、保健品表现相对领先 数据来源：iFind、开源证券研究所 图3：中信尼雅、好想你、金禾实业涨幅领先 数据来源：iFind、开源证券研究所 图4：欢乐家、海欣食品、千味央厨跌幅居前 数据来源：iFind、开源证券研究所 # 3、上游数据：部分上游原料价格回落 1月6日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3407美元/吨，环比 $+7.8\%$ ，同比 $-10.4\%$ 奶价同比下降。1月9日，国内生鲜乳价格3.02元/公斤，环比 $-0.3\%$ ，同比 $-3.2\%$ 。中短期看国内奶价仍处于回落趋势中。 图5：2026年1月6日全脂奶粉中标价同比 $-10.4\%$ 数据来源：GDT、开源证券研究所 图6：2026年1月9日生鲜乳价格同比 $-3.2\%$ 数据来源：iFind、开源证券研究所 1月17日，生猪出栏价格12.7元/公斤，同比 $-32.3\%$ ，环比 $+1.7\%$ ；猪肉价格18.0元/公斤，同比 $-20.7\%$ ，环比 $+0.4\%$ 。2025年10月，能繁母猪存栏3990.0万头，同比 $-2.1\%$ ，环比 $-1.1\%$ 。2025年9月生猪存栏同比 $+2.3\%$ ，环比持平。2026年1月16日，白条鸡价格17.5元/公斤，同比 $+0.2\%$ ，环比 $-1.4\%$ 。 图7：2025年1月17日猪肉价格同比 $-20.7\%$ 数据来源：iFind、开源证券研究所 图8：2025年9月生猪存栏数量同比 $+2.3\%$ 数据来源：iFind、开源证券研究所 图9：2025年10月能繁母猪数量同比 $-2.1\%$ 数据来源：iFind、开源证券研究所 图10：2026年1月16日白条鸡价格同比 $0.2\%$ 数据来源：iFind、开源证券研究所 2025年12月，进口大麦价格258.9美元/吨，同比 $-0.6\%$ 。2025年12月进口大麦数量62.0万吨，同比 $-19.5\%$ ，进口大麦数量和平均价格均有所下降。 图11：2025年12月进口大麦价格同比 $-0.6\%$ 数据来源：iFind、开源证券研究所 图12：2025年12月进口大麦数量同比 $-19.5\%$ 数据来源：iFind、开源证券研究所 1月16日，大豆现货价4072.1元/吨，同比 $+2.8\%$ 。1月8日，豆粕平均价格3.3元/公斤，同比 $+3.1\%$ 图13：2026年1月16日大豆现货价同比 $+2.8\%$ 数据来源：iFind、开源证券研究所 图14：2026年1月8日豆粕平均价同比 $+3.1\%$ 数据来源：iFind、开源证券研究所 1月16日，柳糖价格5380.0元/吨，同比 $-10.3\%$ ；1月9日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比 $+0.3\%$ 。 图15：2026年1月16日柳糖价格同比 $-10.3\%$ 数据来源：iFind、开源证券研究所 图16：2026年1月9日白砂糖零售价同比 $+0.3\%$ 数据来源：iFind、开源证券研究所 # 4、酒业数据新闻：陈年茅台、精品茅台、43度茅台、茅台1935 # 等调整合同价 1月10日，泸州老窖封藏大典生肖系列之马年款新品上市。该产品瓶盖采用马首映金设计，金鞍为瓶肩，形如元宝，规格为 $52\% \mathrm{vol}$ 、 $100\mathrm{ml}$ ，新品上新价为209元/瓶（来源于微酒）。 茅台已明确2026年部分产品合同价，其中：陈年贵州茅台酒（15）：合同价为3409元/瓶，2025年为5399元/瓶；精品茅台合同价从2969元/瓶下调至1859元/瓶；43度贵州茅台酒：合同价为739元/瓶，2025年计划内为798元/瓶，计划外为989元/瓶；茅台1935：原出厂价798元/瓶，调整为668元/瓶。酒说在经销商处了解到，上周确实收到这四款产品调整合同价的通知（来源于酒说）。 1月13日，金星啤酒在港交所递主板递交上市申请。招股书显示，2023年-2024年，金星啤酒实现收入分别为3.56亿元、7.3亿元；年内利润及全面收益总额分别为1219.6万元、1.25亿元。2025年前三季度，公司实现收入为11.1亿元，同比增长 $191.16\%$ ；期内利润及全面收益总额为3.05亿元，同比增长 $1095.84\%$ （来源于酒业家）。 # 5、备忘录：关注1月19日中炬高新召开股东大会 下周（1月19日-1月23日）将有5家公司召开股东大会。4家公司限售股解禁。 表1：最近重大事件备忘录：关注 1 月 19 日中炬高新召开股东大会 <table><tr><td>日期</td><td>公司</td><td>股东会</td><td>限售解禁</td></tr><tr><td>2026/1/19</td><td>金徽酒</td><td>甘肃省陇南市（14:00）</td><td></td></tr><tr><td>2026/1/19</td><td>中炬高新</td><td>广东省中山市（14:30）</td><td></td></tr><tr><td>2026/1/19</td><td>科拓生物</td><td></td><td>解禁200.53万股</td></tr><tr><td>2026/1/19</td><td>欧福蛋业</td><td></td><td>解禁77万股</td></tr><tr><td>2026/1/20</td><td>ST绝味</td><td>湖南省长沙市（15:30）</td><td></td></tr><tr><td>2026/1/21</td><td>康比特</td><td></td><td>解禁21.15万股</td></tr><tr><td>2026/1/23</td><td>技源集团</td><td></td><td>解禁120.54万股</td></tr><tr><td>2026/1/23</td><td>立高食品</td><td>广东省广州市（14:30）</td><td></td></tr><tr><td>2026/1/23</td><td>麦趣尔</td><td>新疆省昌吉市（15:30）</td><td></td></tr></table> 资料来源：iFind、开源证券研究所 表2：关注 1 月 11 日发布的行业周报 <table><tr><td>报告类型</td><td>报告名称</td><td>时间</td></tr><tr><td>公司首覆</td><td>古茗：区域精耕+供应链赋能，古茗成长空间可期</td><td>12月15日</td></tr><tr><td>行业周报</td><td>消费筑底政策共振，白酒或至底部重视布局</td><td>12月21日</td></tr><tr><td>行业周报</td><td>白酒龙头抗风险能力突出，原奶供需平衡点渐行渐近</td><td>12月28日</td></tr><tr><td>公司点评</td><td>甘源食品：公司经营低点已过，重视后续利润弹性</td><td>12月31日</td></tr><tr><td>行业周报</td><td>2025承压收官，2026反转可期</td><td>1月4日</td></tr><tr><td>行业周报</td><td>肉奶价格有望共振上行，关注零食春节行情催化</td><td>1月11日</td></tr></table> 资料来源：iFind、开源证券研究所 表3：重点公司盈利预测及估值 <table><tr><td rowspan="2">公司名称</td><td rowspan="2">评级</td><td rowspan="2">收盘价(元)</td><td colspan="3">EPS(元)</td><td colspan="3">PE</td></tr><tr><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>贵州茅台</td><td>买入</td><td>1382.0</td><td>73.02</td><td>77.75</td><td>82.18</td><td>18.9</td><td>17.8</td><td>16.8</td></tr><tr><td>五粮液</td><td>买入</td><td>105.2</td><td>6.91</td><td>7.24</td><td>7.82</td><td>15.2</td><td>14.5</td><td>13.4</td></tr><tr><td>泸州老窖</td><td>买入</td><td>114.3</td><td>8.86</td><td>9.04</td><td>9.47</td><td>12.9</td><td>12.6</td><td>12.1</td></tr><tr><td>山西汾酒</td><td>买入</td><td>172.4</td><td>10.07</td><td>10.76</td><td>11.82</td><td>17.1</td><td>16.0</td><td>14.6</td></tr><tr><td>口子窖</td><td>增持</td><td>29.4</td><td>1.64</td><td>1.84</td><td>2.02</td><td>17.9</td><td>16.0</td><td>14.5</td></tr><tr><td>古井贡酒</td><td>增持</td><td>134.0</td><td>11.14</td><td>12.49</td><td>13.97</td><td>12.0</td><td>10.7</td><td>9.6</td></tr><tr><td>金徽酒</td><td>增持</td><td>20.5</td><td>0.75</td><td>0.82</td><td>0.89</td><td>27.3</td><td>25.0</td><td>23.0</td></tr><tr><td>伊利股份</td><td>买入</td><td>27.0</td><td>1.71</td><td>1.84</td><td>1.96</td><td>15.8</td><td>14.7</td><td>13.8</td></tr><tr><td>新乳业</td><td>增持</td><td>19.0</td><td>0.83</td><td>0.99</td><td>1.09</td><td>22.9</td><td>19.2</td><td>17.4</td></tr><tr><td>双汇发展</td><td>增持</td><td>25.6</td><td>1.51</td><td>1.59</td><td>1.68</td><td>16.9</td><td>16.1</td><td>15.3</td></tr><tr><td>中炬高新</td><td>增持</td><td>18.1</td><td>0.90</td><td>1.03</td><td>1.13</td><td>20.1</td><td>17.5</td><td>16.0</td></tr><tr><td>涪陵榨菜</td><td>增持</td><td>12.8</td><td>0.72</td><td>0.78</td><td>0.84</td><td>17.8</td><td>16.4</td><td>15.3</td></tr><tr><td>海天味业</td><td>买入</td><td>37.0</td><td>1.20</td><td>1.35</td><td>1.49</td><td>30.8</td><td>27.4</td><td>24.8</td></tr><tr><td>西麦食品</td><td>增持</td><td>27.0</td><td>0.78</td><td>1.02</td><td>1.26</td><td>34.6</td><td>26.4</td><td>21.4</td></tr><tr><td>嘉必优</td><td>买入</td><td>19.9</td><td>1.05</td><td>1.25</td><td>1.50</td><td>19.0</td><td>15.9</td><td>13.3</td></tr><tr><td>煌上煌</td><td>增持</td><td>11.9</td><td>0.14</td><td>0.19</td><td>0.22</td><td>84.7</td><td>62.4</td><td>53.9</td></tr><tr><td>广州酒家</td><td>增持</td><td>17.3</td><td>0.90</td><td>0.95</td><td>1.00</td><td>19.2</td><td>18.2</td><td>17.3</td></tr><tr><td>甘源食品</td><td>买入</td><td>62.1</td><td>2.57</td><td>3.56</td><td>4.43</td><td>24.2</td><td>17.4</td><td>14.0</td></tr><tr><td>劲仔食品</td><td>增持</td><td>11.6</td><td>0.55</td><td>0.68</td><td>0.80</td><td>21.1</td><td>17.0</td><td>14.5</td></tr><tr><td>天味食品</td><td>增持</td><td>12.7</td><td>0.57</td><td>0.64</td><td>0.70</td><td>22.3</td><td>19.8</td><td>18.1</td></tr></table> 数据来源：iFind、开源证券研究所（收盘价日期为2026年1月16日，盈利预测均采用开源证券预测值） # 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。 # 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行)》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 # 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 <table><tr><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="4">证券评级</td><td>买入(Buy)</td><td>预计相对强于市场表现20%以上;</td></tr><tr><td>增持(outperform)</td><td>预计相对强于市场表现5%~20%;</td></tr><tr><td>中性(Neutral)</td><td>预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;</td></tr><tr><td>减持(underperform)</td><td>预计相对弱于市场表现5%以下。</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>看好(overweight)</td><td>预计行业超越整体市场表现;</td></tr><tr><td>中性(Neutral)</td><td>预计行业与整体市场表现基本持平;</td></tr><tr><td>看淡(underperform)</td><td>预计行业弱于整体市场表现。</td></tr><tr><td colspan="3">备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪 深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。</td></tr></table> 股票投资评级说明 # 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 # 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 # 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