20150224-东吴证券-益佰制药-600594.SH-_业绩弹性_与_平台并购_的循环反馈_34页_1mb

益佰制药（600594）“业绩弹性”与“平台并购”的循环反馈总结

核心内容

益佰制药是一家专注于抗肿瘤、心脑血管、妇科及呼吸系统疾病治疗的高新技术企业，成立于1995年，2004年在上海证券交易所上市。公司通过自主研发、代理和并购，不断丰富产品线，目前拥有184个药品生产批准文号，其中60个在产。公司主要产品包括艾迪注射液、复方斑螯胶囊、银杏达莫注射液、克咳家族系列等。

主要观点

• 产品布局：公司产品覆盖抗肿瘤、心脑血管、妇科、呼吸等主要治疗领域，其中抗肿瘤药为核心，拥有多个独家品种。
• 销售渠道：公司通过渠道下沉，将产品推广至基层市场，如二级医院，实现销售增长。截至2014年上半年，核心产品覆盖全国1,100余家三级医院、2,000多家二级医院、600多家一级医院和5,000多家其他医院。
• 并购策略：公司通过并购获得多个独家品种，如妇炎消胶囊、葆宫止血颗粒、洛铂等，这些产品具有高市场潜力，并与公司现有产品线高度契合，有利于销售协同。
• 营销改革：公司推行“合伙制”营销模式，降低销售费用，提高销售效率，重点拓展县级医院市场。
• O2O布局：公司联合“掌上药店App”开拓药品零售O2O市场，积极应对处方药网络销售趋势。
• 盈利预测：预计2014年和2015年公司营业收入分别为33.34亿和43.33亿，归属母公司净利润分别为5.27亿和7.21亿，EPS分别为1.33元和1.82元。根据2015年业绩弹性，赋予25-28倍市盈率，合理价值区间为45.50-50.96元/股，当前估值处于明显低估状态，给予“推荐”评级。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

产品分级与核心产品

主营业务分产品占比

市场前景

• 艾迪注射液：市场占有率约8%，预计2015年销售可达20亿元，未来保持30%增长。
• 复方斑螯胶囊：市场份额约70%，预计2014年销售增长13%，2015年增长20%。
• 银杏达莫注射液：面临中标价下降压力，但受益于心脑血管市场增长，预计2014年增长20%。
• 洛铂：国内唯一铂类抗肿瘤药独家品种，预计2014年销售收入2.45亿元，2015年增长40%。
• 妇炎消胶囊、葆宫止血颗粒：享受基药红利，妇炎消2014年销售收入约2.3亿元，预计2015年增长30%。
• 瑞替普酶：第三代溶栓药物，对尿激酶有明显替代优势，预计2014年销售收入1.1亿元，2015年增长20%。

投资建议

• 盈利预测：2014年EPS为1.33元，2015年为1.82元。
• 估值分析：公司2015年动态市盈率为21.29倍，处于低估状态。
• 合理价值区间：45.50-50.96元/股。
• 投资评级：推荐。

企业战略

• 并购路径：公司通过并购获得多个独家产品，如妇炎消胶囊、葆宫止血颗粒、洛铂等，增强产品竞争力。
• 事业部改革：设立六大业务部门，提高销售效率和市场响应速度。
• “合伙制”营销：降低销售费用，提高管理效率，适用于县级医院市场。
• O2O布局：与“掌上药店App”合作，开拓药品零售市场，提升品牌影响力。

风险因素

• 原药材供应风险：原药材主要来自贵州，受自然灾害、市场供求等因素影响，可能造成短缺和价格上涨。
• 中药注射液风险：成分复杂、稳定性差，存在质量与安全风险，影响企业信誉与销售。

附表信息

• 主要子公司及参股公司分析：包括桂林益佰漓江制药、贵州民族药业、海南长安国际制药等，总资产、净资产及净利润情况各异。
• 2012年国家基药目录妇科用药：包括妇炎消胶囊、葆宫止血颗粒等，涵盖多种功能，如活血化瘀、清热除湿、收敛止血等。

总结

益佰制药通过“业绩弹性”和“平台并购”的双轮驱动，不断拓展产品线和市场，提升公司盈利能力与市场竞争力。公司重点布局抗肿瘤、心脑血管、妇科等高增长领域，通过并购获取独家品种，实现产品协同与市场扩展。同时，公司积极推行营销改革和O2O布局，提升销售效率和品牌影响力。尽管面临原药材供应和中药注射液质量等风险，但整体估值处于低估状态，具备较高的投资潜力。