20130604-光大证券-益佰制药-600594.SH-让确定性成长的故事继续走下去_24页_1mb

益佰制药投资分析总结

公司简介

益佰制药是国内专注于抗肿瘤和心血管药品领域的制造商，现有5个过亿品种，其中艾迪注射液销售收入突破10亿元。公司以学术推广营销模式和专业化营销团队为核心竞争优势。

核心内容

• 市场定位：公司聚焦抗肿瘤和心血管药品市场，这两个领域具有快速增长的潜力。
• 增长模式：公司通过并购和总代理模式扩展产品线，同时保持现有核心产品的稳定增长。
• 产品线：公司产品线清晰，包括艾迪注射液、银杏达莫注射液（杏丁）、复方斑螯胶囊（康赛迪）、注射用洛铂、瑞替普酶、妇炎消胶囊等。
• 盈利能力：公司财务指标稳健，毛利率保持在较高水平，净利润稳步增长，2013-2015年盈利CAGR预计为21%。
• 投资评级：公司维持“买入”投资评级，目标价为36.50元（6个月）。

主要观点

• 增长确定性：益佰制药虽无爆发式增长，但增长非常确定，具有可持续性。
• 产品组合优势：公司产品线组合具有市场空间，有助于实现可持续增长。
• 核心产品表现：艾迪注射液、康赛迪、杏丁等核心产品未来3年预计保持15-20%、20-25%、10-15%的增速。
• 潜力产品：注射用洛铂、瑞替普酶、妇炎消胶囊未来有望成为5-10亿元的大品种，其中注射用洛铂预计销售规模将超过5亿元。
• 管理层优势：公司管理层经验丰富，具备良好的市场判断力，持股结构合理，有利于长期稳定发展。
• 战略调整：公司调整经营策略，聚焦处方药，压缩OTC广告费用，提升学术营销能力。

关键信息

• 核心产品：
  • 艾迪注射液：销售收入突破10亿元，预计2015年突破15亿元。
  • 康赛迪：增长保持20-25%，预计未来将成为大品种。
  • 杏丁：稳定增长10-15%，预计未来销售规模将维持增长。
  • 注射用洛铂：2009年进入医保，预计未来销售规模将超过5亿元。
• 潜力产品：
  • 瑞替普酶：第三代溶栓药物，临床必需，预计市场规模将超过5亿元。
  • 妇炎消胶囊：独家基药品种，预计未来将成为妇科领域大品种。
• 并购策略：
  • 2009年获得注射用洛铂总代理权。
  • 2010年收购南诏药业和整合贵州民族药业。
  • 2012年收购爱德药业，获得瑞替普酶批文。
  • 2013年签订收购百祥药业意向协议。
• 财务表现：
  • 2011-2012年净利润分别为265亿和333亿，CAGR为25%。
  • 2013-2015年预计净利润分别为412亿、498亿、589亿，CAGR为21%。
  • 2013年EPS预计为1.14元，目标PE为32倍，目标价为36.50元。
• 盈利能力：
  • 2012年销售毛利率为81.5%，净利率为15%。
  • 公司资产负债率较低，处于行业平均水平以下。
  • 2013年公司计划进行非公开发行，募集资金不超过11.6亿元，用于GMP改造、异地搬迁、营销网络扩建等项目。

估值与目标价格

• 估值标准：参考行业标准，以2013年32倍PE为合理估值。
• 目标价格：公司6个月目标价格为36.50元。
• 盈利预测：2013-2015年预计EPS分别为1.14元、1.38元、1.63元。

风险分析

• 药品降价风险：下半年国家发改委中成药降价可能对公司盈利造成一定影响，但艾迪注射液作为独家品种，降价幅度可能低于行业平均水平。
• 市场变化风险：抗肿瘤和心血管药物市场增长放缓可能影响公司业绩。

投资建议

益佰制药作为医药股中确定性可持续增长的优质标的，其稳定增长和产品组合优势使其成为长期投资的选择。公司通过并购策略补充产品线，提升市场竞争力，同时具备良好的管理能力和财务状况，是值得投资者关注的标的。