20260125-国金证券-非银行金融行业研究_非银板块仍处于低配状态_短期资金面扰动不改基本面向上趋势_10页_1mb

非银板块总结

核心内容

非银金融板块（包括证券与保险）在2025年底仍处于低配状态，但行业基本面呈现向上的趋势。尽管短期资金面有所扰动，但整体来看，板块表现具有积极信号，尤其是证券类APP月活人数增长显著，保险板块的预定利率调整预期趋于稳定。

证券板块

主要观点

• 公募持仓数据：25Q4券商A股主动权益公募重仓市值达118亿元，环比增长14%，行业配置比例为0.73%，环比增加0.10pct，行业低配2.67pct，环比收窄0.29pct。
• APP活跃度：2025年12月证券类APP月活跃人数达1.75亿，环比增长1.75%，同比增长2.26%，创2025年单月新高。第三方APP同花顺、东方财富、大智慧占据流量优势，而券商自营APP中，华泰涨乐财富通、国泰海通君弘月活突破千万。
• 投资建议：建议关注三条主线：
  1. 估值与业绩错配较大的优质券商，重点推荐国泰海通；
  2. AH溢价率较高且有收并购主题的券商；
  3. 业绩增速亮眼的多元金融企业，如易鑫集团、远东宏信、九方智投控股。

保险板块

主要观点

• 预定利率调整：2025年四季度人身险产品预定利率研究值为1.89%，较10月仅下调1bps，表明市场利率趋于温和企稳。当前预定利率最高值为2.0%，两者差值仅11个基点，未触及调整红线。预计2026年内预定利率将不再下调。
• 中国太平业绩预增：公司预计2025年归母净利润同比增长215%-225%，主要受益于新旧准则切换带来的税务收益，以及投资向好。
• 保险资金举牌/增持：2024年至今，保险资金举牌/增持共计52家公司，偏好红利风格及H股，涉及多个行业，包括银行、环保、公用事业、交通运输等。

投资建议

• 短期表现：负债端延续高增，资产端在低基数及春季躁动行情下预计有高弹性，Q1业绩有望亮眼。
• 长期趋势：负债端进入量价齐升周期，量的方面受益于存款搬家及市占率提升，价的方面存量成本下降、新增保单有利差益；资产端在长牛预期下持续受益。
• 重点推荐：开门红预期较好、业务质地较好的头部险企。

风险提示

1. 权益市场波动；
2. 长端利率大幅下行；
3. 资本市场改革不及预期。

关键信息

• 证券类APP月活人数增长显著，反映市场活跃度；
• 保险资金持续举牌/增持，偏好红利风格；
• 中国太保2025年原保费收入同比增长4.43%，其中太保寿险增长8.1%；
• 中国证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，明确基准调整过渡期为一年；
• 国联民生预计2025年度归母净利润同比增长406%。

行业动态

• 中国太保2025年原保费收入4616.76亿元，同比增长4.43%；
• 中国证监会发布新规，规范基金业绩比较基准；
• 证券类APP月活达1.75亿，创2025年单月新高；
• 国联民生发布业绩预增公告，预计2025年度归母净利润20.08亿元，同比增长约406%。

投资评级说明

• 买入：预期行业上涨幅度超过大盘15%以上；
• 增持：预期行业上涨幅度超过大盘5%-15%；
• 中性：预期行业变动幅度相对大盘-5%-5%；
• 减持：预期行业下跌幅度超过大盘5%以上。

特别声明

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