2018年-数据局_清科观察：《2018年中企境内外上市环境研究》_11页_1006kb

清科观察：2018年中企境内外上市环境总结

核心内容概述

2018年上半年，全球主要资本市场围绕吸引优质独角兽企业上市，推出了一系列新政策。中国A股、美国纽交所和香港交易所均在证券发行、上市标准、再融资及减持制度等方面进行了调整，旨在提升市场吸引力和企业融资效率。与此同时，中企境内IPO数量和过会率显著下降，而赴海外上市数量则大幅增长，反映出中企在境内上市环境趋严背景下，更倾向于选择海外资本市场。

主要观点与关键信息

1. 境内外上市环境变革

• A股：推出CDR（中国存托凭证）政策，允许海外注册的科技型企业通过CDR形式在境内上市。
• 纽交所：允许符合条件的企业直接上市（DLO），简化上市流程；同时对非美国企业设置更严格的财务和股权分散要求。
• 港交所：发布针对新兴及创新产业公司的上市新政，允许“同股不同权”结构和尚未盈利的生物科技公司上市。

2. 中企上市数量对比

• 境内上市：2018年上半年中企境内上市数量同比下降74.5%。
• 境外上市：中企赴海外上市数量同比增长76.0%，主要受A股监管趋严和企业融资需求驱动。

3. 上市标准差异

• A股：对盈利能力要求较高，主板和中小板要求连续三年盈利，创业板要求两年盈利或一年营收达标。
• 纽交所：采用“三选一”财务标准，包括盈利、估值/现金流收入、附属公司测试，对非美国企业要求更为严格。
• 港交所：对新兴企业包容度更高，允许未盈利生物科技公司和“同股不同权”结构公司上市。

4. 再融资制度差异

• A股：实行“一次一审”制度，每次再融资需证监会核准，条件参照IPO标准，较为严格。
• 美股与港股：采用“一次授权，多次募集”原则，允许企业在获得授权后多次融资，灵活性更高。

5. 退市制度特点

• A股：以财务指标为主，如连续亏损、净资产为负等，退市流程较长。
• 美股与港股：采用多元化退市标准，结合财务、市场性及公司治理等多方面因素，更加灵活。

6. 减持制度差异

• A股：限售期较长，首次公开发行股东限售期为1-3年，非公开发行股东限售期为12-36个月。
• 美股与港股：减持制度以信息披露为核心，如美国的《144号条例》要求大股东在减持时进行详细披露，防止中小股东利益受损。
• A股特殊政策：为鼓励创业投资，设立“绿色通道”，允许创投基金根据投资期限进行差异化减持。

总结与建议

A股市场现状与问题

• 监管趋严：IPO数量和过会率下降，融资难度加大。
• 灵活性不足：上市标准和再融资制度较为严格，与美股、港股相比缺乏灵活性。
• 退市机制单一：主要依赖财务指标，未充分考虑市场性指标，导致“壳公司”现象持续。

境内外上市环境对比

• 境内：强调盈利能力和财务合规，适合成熟型企业。
• 境外：注重企业成长性、市场潜力和公司治理结构，适合新兴科技企业。

发展建议

• 推进A股注册制改革，提升市场灵活性和吸引力。
• 优化上市标准，引入更多非财务指标，如估值、现金流等。
• 完善退市机制，实现多元化退市标准，提高市场出清效率。
• 借鉴海外减持制度，加强信息披露，保护中小股东权益。

附录：关键数据对比

表1：A股与美股上市标准对比

表2：A股减持政策

数据来源

• 清科研究中心数据，来自私募通平台（www.pedata.cn）。
• 证监会及交易所相关文件（2018年版）。
• 纽交所上市规则及《1934年证券交易法》。

结语

《2018年中企境内外上市环境研究》从多个维度分析了我国与海外资本市场的差异，指出A股市场在证券发行、上市标准、再融资和减持制度等方面存在改进空间。同时，清科研究中心呼吁进一步推动注册制改革，完善退市机制，提升市场活力和吸引力。